粤开证券-专题研究：未来市场何去何从-200203

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　　投资要点
　　未来市场何去何从
　　我们认为：短期内，利率仍然会在低位，建议保持偏长的久期，原因有二：1）疫情的演变现在仍然是利多债券，新增拐点和峰值拐点都还未显现，未来仍具有不确定性；2）考虑到对实体和企业部门的支持，货币宽松会保持宽松，流动性充裕，买买买的力量存在，利率很难出现大幅度的调整。
　　但需注意：第一，从春节假期前到今日，债券市场已经对疫情做出了反应，长端收益率已经大幅走低，现有价格已经部分反映了疫情的严重程度，未来下行空间有多大，比较难把握；
　　第二，交易行情的阶段性拐点何时出现，很大程度取决于疫情何时出现边际上的拐点。一旦疫情出现边际上的好转，前期下行的长端利率可能会快速反弹，但这一时点我们同样无法做出准确的预测。
　　因此建议：1）密切跟踪疫情的消息；2）持仓保持较好流动性，边走边看，随时调整策略与持仓。
　　信用债宜用高等级信用加杠杆，正如前文所述，假期的延迟与疫情的蔓延使多数企业的生产和收入受到较大冲击，债务压力大、现金流周转本就困难的中低评级主体将雪上加霜，容易出现风险事件，高等级债会更具确定性。
　　中长期，疫情会随着气温升高和防控措施的持续而结束，被严重影响的经济面临修复，尽可能完成两个翻一番的政治目标、逆周期调节会成为市场关注的焦点，持仓与策略需要视情况做一定的修正。
　　一方面，疫情得到控制后，金融条件仍然需要偏松，那时存量贷款定价的锚也已经逐渐转换为LPR，央行降息降准对企业减负、降低实体融资成本将起到更大的作用，资金利率预计处于低位，杠杆策略可能更具确定性。
　　长端利率需分情况看待：若政府在疫情得到控制后，迅速展开行动，有明显的刺激政策，经济好转非常迅速，则长端利率的机会非常有限，久期宜缩短；但若政策温和，财政无强刺激，从逆周期调节到经济好转时滞偏长，则可适当博弈经济好转前，由货币宽松钱多带来的利率下行机会。
　　另一方面，由政府主导的基建在经济逆周期调节的过程中将是重要的抓手，城投作为基建项目的主导方之一，其债务风险大概率会被政府妥善处置，城投领域适当下沉资质，谋求高票息也是较好的选择。
　　对股票而言，疫情是突发的事件冲击，可能会在短期内造成较大的冲击，但从中长期来看，疫情造成的影响是阶段性的，一旦疫情过去，被“暂停”的经济好转，企业盈利会迎来改善，估值也会修复。
　　因此，现在A股市场的大跌只是阶段性的短期形势，中长期仍具有较高的投资价值，可以布局配置基本面较好具有确定性的个股。
　　风险提示：经济基本面不及预期，货币政策超预期宽松