华创证券-保险行业重大事项点评：“新冠”肺炎疫情对人身险业务影响测算，短期展业受限，开门红预期将下调-200204

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　　事项：
　　截止2月4日9时，新型冠状病毒肺炎累计确诊的人数达20471例，较昨日+3235，疑似23214例，较昨日+5072，死亡425例，较昨日+64，治愈632例，较昨日+157（丁香园）。新增确诊人数增长并未放缓，疫情发展尚未出现拐点。
　　评论：
　　疫情打破Q1年金险推动新单业绩高增长预期。短期疫情险企最大最直接的两个方面：1）无法当面接触客户沟通展业，金额稍高的保单难以签单，特别是“开门红”中拉升规模的年金、分红等业务；2）代理人培训和业务动员质量难以保证，线上线下效果差异大，传统个险渠道展业的核心依赖聚集、动员和激励，培训和活动率十分重要。此前市场较一致的预期是Q1新业务受短期年金产品推动将有所表现，疫情的出现打破了这种预期。全年来看，开门红期间贡献的业绩占比大，Q1新单全年占比一般在40%-50%之间，Q1业绩对全年影响较大。但由于价值率较低NBV占比相对均衡，且疫情结束后有弥补空间，所以对全年预期的影响相对较小。
　　简要测算疫情对各公司业绩影响：目前各公司都采用纯线上工作，大部分于2月10日线下复工，较正常开工时间推迟10天左右，因春节前后1个月是销售的黄金期间，且考虑培训、增员质量对业绩有间接影响，故测算时假设影响代理人正产工作天数为30天。测算以日均产能和工作天数两个变量为基础展开：假设1）：疫情期间日均销售额会受到无法线下展业负面影响，分乐观（日均销售额-10%）、中性（-30%）、悲观（-50%）情形；假设2）：影响时间为30日；假设3）：不受疫情影响下各公司Q1新单及NBV增速为：国寿（30%、30%）、新华（30%、4.3%）、太保（20%、11%）、平安（13%、8.2%）。
　　测算结果为：
　　受疫情影响乐观情景下各公司新单及NBV增速为：国寿（25.8%、25.8%）、新华（25.8%，0.9%）、太保（25.8%，0.9%）、平安（25.8%，0.9%）。
　　中性情景：国寿（17.3%、17.3%）、新华（17.3%，-5.9%）、太保（8.3%，-0.3%）、平安（1%，-2.4%）。
　　悲观情景：国寿（8.8%、8.8%）、新华（8.8%，-12.7%）、太保（0%，-7%）、平安（-6.3%，-9.5%）。
　　平安、国寿受影响小于太保、新华。国寿前期销售任务完成较好，后续主要任务为长期保障产品，预计影响结果在乐观和中性之间；平安销售策略较稳健，规模类业务推进较温和，渠道更多元化，线上布局领先有优势，预计影响结果在乐观和中性之间；新华开门红较为依赖短期高预定利率规模类业务，且新增代理人较多留存面临压力，预计影响结果在中性和悲观之间；太保开门红启动较晚，规模较大业务开展较为滞后，预计影响结果在中性和悲观之间。
　　对险企渠道运营是一次大考，平安应对更加全面迅速。疫情期间平安在各个方面（代理人保障、津贴考核调整、增员、展业理赔、后台支持等）更加完善和迅速，且平安各大生态都有积极响应，在科技、互联网方面动作远超同业。对于行业而言，是线上运营能力的一次大考，或对渠道模式的转型突变与升级产生长期影响。
　　投资建议:保守来看Q1业绩承压不可避免，但对全年业绩预期影响相对较小。
　　经营策略稳健，整体反应全面迅速、各大生态圈全力启动的中国平安预期受影响相对较小。目前各家公司PEV（2019）都已跌至低位：平安（1.19x）、国寿（0.86x）、新华（0.65x）、太保（0.78x）。业务增速预期调低，同时利率短期快速下行，对保险板块构成压制，短期需待调整充分，关注疫情缓和时点。
　　推荐承压能力更强的中国平安和极低估值的太保、新华。关注线上运营有优势，提前布局科技、生态圈的港股众安在线。
　　风险提示：疫情发展态势、持续时间超预期、19、20Q1业绩大幅不及预期。