中信证券-鹏辉能源-300438-2019年业绩预告点评：计提坏账准备，业绩低于预期-200204

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　　公司2020年1月23日发布2019年业绩预告，受计提大额坏账准备影响，公司归母净利润同比-28%至-15%，低于预期。公司计提坏账主要为部分尾部车企客户遗留影响，展望未来，公司动力电池业务下游客户已优化，已经进入上汽通用五菱并开始批量供货，且TWS消费电池业务有望迎来爆发式增长，储能业务和轻型动力业务稳定增长，全面推动公司业绩向上，成长确定性高，维持“买入”评级。
　　事项：2020年1月23日晚间，公司发布2019年度业绩预告，略低于市场预期。对此，我们点评如下：
　　公司预告2019年归母净利润同比-28%至-15%，低于预期，主要系计提坏账准备影响。公司预告2019年全年实现归母净利润1.91-2.25亿元（同比-28%至-15%），其中Q4单季归母净利润-0.79至-0.45亿元（去年同期亏损456万元）。2019年扣非归母净利润区间1.67-2.01亿元（同比-13.9%至+3.9%）；其中Q4单季扣非归母净利润-0.89至-0.55亿元（去年同期亏损0.23亿元），低于市场预期。公司归母净利润同比下降主要系年末对众泰汽车等新能源汽车客户的应收账款以及对存货计提减值准备所致，预计公司全年计提坏账准备和资产减值准备合计约为1.4亿元
　　动力业务持续增长，中长期增长极。2019年公司动力电池装机0.64GWh，同比+3.5%，其中2019Q1/Q2/Q3/Q4装机量分别为59/229/254/100MWh，同比+230%/+516%/-9%/-65%。2019年公司动力电池客户逐步转向上汽通用五菱等客户，全年看上通五占公司全年装机份额88%，预计2020年上通五将有6款新车型上市，带动公司动力电池业务步入成长快车道。
　　消费类受益于TWS耳机浪潮，有望带来业绩增长。公司消费类电池主要应用于蓝牙音箱、TWS耳机、机器人、可穿戴设备、ETC设备等领域，目前公司TWS耳机电池业务有望迎来快速发展，2019年出货约为1000万只，2020年出货有望达到4000万只以上，公司主要客户群有哈曼、TCL、三诺等。公司TWS电池品质稳定，市场反馈优异，未来有望进入国内外更多的TWS下游企业，带来业绩增量。
　　储能、轻型业务有望成为新的增长极。轻型动力类，公司实现向小牛电动、超威集团、钧正网络等行业一线客户批量出货，增长较快；储能业务方面，短期看，公司已与通信行业大客户建立稳定合作关系，基站电源销售有比较明显的增长，未来基站电源铅酸换锂电趋势明确，公司产品具备技术成本优势，有望迎来快速增长。中长期看，公司与天合光能成立合资公司，布局光伏储能，绑定下游需求，有望成为新的增长极。
　　风险因素：新能源汽车政策不及预期，新能源汽车销量不达预期，TWS耳机销量增长不及预期。
　　投资建议：参考公司坏账计提准备，以及考虑2020年新型冠状病毒疫情影响，下调公司2019/2020/2021年净利润预测至为2.10/4.50/6.04亿元（原预测为3.61/4.90/6.50亿元）。当前股价24.65元，对应2019/20/21年PE分别为33/15/ 11倍。随着下游TWS耳机浪潮掀起，公司TWS消费电池业务有望迎来爆发式增长，为公司贡献的业绩增量。同时公司动力电池产品已经进入上汽通用五菱并开始批量供货，随着补贴逐步退坡，行业恢复理性，高性价比电池产品需求提升，公司兼具技术和成本优势，有望迎来高确定性成长，维持“买入”评级。