中信期货-农产品策略专题：漂亮的 V 型反转开始了？-200205

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　　观点：
　　我们在春节前夕提示，蛋白粕可能在未来呈V型走势。详见《【中信期货农产品】豆粕料呈V型走势，底部确认后积极布局长线多单――策略报告20200114》。尽管当前疫情肆虐，但我们维持蛋白粕先抑后扬走势判断。结合新冠疫情发展，以及最新出现的禽流感疫情，预计蛋白粕短期快速下探打出低点，底部区间运行时间拉长，或呈U型走势。时间节奏上，暂时维持4月中旬后逐步企稳回升。
　　节后国内油脂需求一般步入阶段性淡季。今年春节疫情影响外出消费，企业节前备货较充足而消耗较少，节后采购意愿不强。预计节后疫情蔓延对餐饮业冲击较大。学校开学延后，企业复工推迟，预计中包装油消费将出现较大降幅。居家为主的小包装油消费增量难以完全弥补。预计油脂短期仍偏弱运行。长期看，油脂企稳仍有待外盘拉动。
　　依据：
　　（1）南美豆即将上市，外围豆类市场压力大。
　　（2）疫情导致复工推迟
　　（3）生猪需求增长确定性强，警惕禽流感冲击禽类消费
　　（4）小包装油消费增长难以完全对冲中大包装油消费下降
　　策略建议和风险：
　　综上分析，我们预计疫情利空油脂消费，蛋白粕消费更多面临产销供需错配，但在国家政策扶持下，预计将很快回到正常运行。禽流感冲击禽类养殖仍需警惕。操作上，预计2月份粕强油弱，可以做空油粕比值。单边则建议积极布局蛋白粕长线多单。油脂等待2月10日MPOB报告指引。
　　风险提示：禽流感疫情失控；非瘟疫情再度抬头；马棕油减产周期结束