东证期货-国债期货月度报告：利率曲线月度跟踪-200204

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　　★水平因子
　　1月水平因子下行。
　　（1）12月工业增加值回升明显，企业盈利状况未改善：12月工业增加值同比增长6.9%,录得全年第二高值。而企业盈利状况则未有改善，2019年1-12工业营业收入利润率5.86%，较1-11月略有下降，利润总额累计同比增长-3.3%。后续由于受到疫情的影响，节后生产的恢复将受到较大压制，工业企业的盈利状况前景不佳。
　　（2）12月CPI持平，PPI上升：随着猪肉价格的回落，CPI的压力得到缓解，12月CPI较上月持平。1月临近春节，食品短期需求上升，价格有所提高，1月CPI将维持高位。12月工业品价格和原油价格上升明显。而进入1月之后随着疫情的影响逐渐被市场重视，工业品和原油价格出现了明显的下跌，考虑到2019年1月的基数较低，1月PPI同比增速还有上升的空间。
　　（3）12月外贸明显改善：12月外贸表现亮眼，进口和出口同比增速均大幅提升，一方面是由于需求的回暖加上中美贸易谈判取得了进展给予了企业信心，另一方面则是2018年12月的基数较低的影响。1月美日欧制造业PMI较去年12月均有所反弹，尤其是美国反弹力度较大。但新冠疫情叠加春节的影响，12月亮眼的贸易数据将无法持续。
　　（4）12月汽车消费继续回升，后续消费将受疫情严重影响: 12月汽车消费同比增速虽然还在负区间，但已经连续三个月好转。社零消费和限额以上企业消费同比增速均与上月持平，分别为8%和4.4%。而随着疫情的影响开始显现，消费将受到较大的压制。
　　（5）PMI回落：1月PMI回落至50，回到荣枯线位置，还未完全体现疫情的影响。分企业规模来看。1月小型企业PMI虽然依然在荣枯线以下，但较上月有所回升，录得48.6。疫情对经济活动的影响短期冲击较大，而中小型企业由于规模小、业务单一且现金流紧张，抗风险能力最弱，预计在将来一段时间会有大幅度回落。
　　★斜率因子
　　1月斜率因子下降，资金利率在1月中从低位开始往OMO利率回复，利率曲线逐渐变得平坦。央行在节后降低7天和14天回购利率10个BP，公开市场操作净投放1500亿。但在节后首个交易日资金面还是出现了比较紧张的情况，融出机构比较谨慎。疫情对经济基本面短期造成冲击，长端利率有下行的动力，央行降息10BP进行逆周期调节，也将引导短端利率下降，但后续政策的节奏取决于疫情的发展和对经济的影响程度，2月斜率因子下降的概率更大。