天风期货-有色专题报告：后疫情时代，有色品种价格如何演变？-200202

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　　SARS时期，国内外铜价经历了先扬后抑，最后强劲反弹的过程。回顾2003年，首先我们要知道一个大的基本面背景就是，那一年全球经济依然处于一个迅速增长的阶段，下游电力电子、建筑交通行业迅速发展，需求释放导致全球精炼铜供不应求，国内外铜价稳步抬升，但是铜作为有色金属中金融属性最强的品种，特别是在SARS疫情最严峻的2003年3月期间，市场宏观预期的转向一度导致铜价大跌，在接下来4、5月，随着疫情得到控制，短期悲观因素消除，铜价重返上升通道。
　　2020年，随着新型冠状病毒疫情的爆发，我们依稀在铜价的走势上看到了03年的影子，人们不禁产生疑问，现在是不是一个抄底的好时机？铜价能否像当年一样迎来大反弹？对于此，我们认为，这次与当年存在以下不同，第一，时代背景不同。与当年全球经济迅猛增长、全球化势如破竹不同，现在全球经济减速、逆全球化愈演愈劣已成共识，传统终端需求缺乏亮点，全世界都处于焦虑之中，期盼着下一次工业革命的到来。第二，供需矛盾不同。随着近些年全球特别是中国精炼铜冶炼产能的迅速扩张，精炼铜一直处于一个紧平衡的状态，加之此次疫情爆发以后，各地方政府均宣布延长假期、推迟复工，根据咨询机构的最新调研情况，对于下游的影响大于上游，并预期后市铜库存可能出现大幅反弹。第三，疫情的影响程度不同。与03年相比，此次疫情影响的总体经济体量更为庞大，同时政府采取的控制措施也更为严格，由于传染性较SARS更强，疫情何时可以得到控制仍有较大不确定性，根据目前市场普遍的预期，2月将会迎来集中爆发期。
　　交易策略方面，节后开盘必然是大跌，对应目前LME的价位，国内主力合约可能开盘在46000-46500元/吨附近，如果后续疫情不继续恶化，长期来看，我们依然维持年报中的波段操作观点，短期来看，这个价格对应的是一个利空出尽的状态，且有一定安全边际，结合目前的矿山成本来看，我们认为单边以及跨品种套利中可以适当考虑将铜作为多头配置，等待后续疫情转好以及国家出台相关政策后可能会出现的阶段性反弹。