兴业证券-四川路桥-600039-大股东实行部分要约收购，彰显对公司未来发展的信心-200206

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　　大股东邀约收购10%股份，彰显对公司长期发展信心。控股股东铁投集团拟以部分要约收购方式增持公司10%股份，要约收购价格为3.51元/股；公司目前股价明显低于要约收购价格，具备一定的套利空间。此次要约收购是在股票价格严重背离公司的价值的背景下，铁投集团基于对公司未来发展前景的信心，进一步增强对四川路桥的控制力。
　　公司符合“大集团旗下唯一上市平台”的特点，贡献铁投集团主要利润。2018年铁投集团毛利润为62.32亿元，四川路桥贡献了其中的61.9%。2018年四川路桥实现归母净利润11.72亿元，而铁投集团为-6.36亿元，四川路桥是铁投集团盈利的主要来源。
　　公司实施限制性股票激励，保障未来业绩稳健增长。2020-2022年的解锁条件为当年扣非EPS分别不低于0.3506元、0.3824元、0.4143元，相较于2018年收入的复合增速高于8.5%。此次限制性股票激励计划的覆盖面较广，能够充分调动管理层的积极性，保障未来业绩稳健增长。
　　前三季度收入增长较快，目前在手订单较为充足。2019年前三季度公司实现收入309.72亿元、增长25.85%，主要系前期订单增长较快。根据我们的测算，截至三季度末公司在手订单金额约为521亿元左右，为2018年收入的1.3倍，目前在手订单较为充足，能够保障未来收入稳健增长。
　　低估值优势凸显，定增价格倒挂。根据2月5日收盘价，公司PE（ttm）仅为7.7倍、为历史最低估值，低估值吸引力凸显；并且，公司2017年9月通过定增募资23.1亿元，大股东大比例参与认购，定增价为3.91元/股，目前股价已经倒挂。
　　盈利预测与评级：我们维持盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为0.39元、0.45元、0.51元，2月5收盘价日对应的PE分别为8.1倍、6.9倍和6.0倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、项目落地不达预期、项目回款低于预期、融资环境恶化、多元化业务发展低于预期