光大证券-奥瑞转债（128096）新券定价报告：金属包装龙头，建议积极申购-200209

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　　公司是国内金属包装领域的龙头
　　奥瑞金（002701.SZ）是集金属制罐、底盖生产、易拉盖制造为一体的金属包装企业，下游客户包括红牛、加多宝、青岛啤酒等著名饮料企业，公司是国内金属包装领域的龙头。分产品来看，2018年三片罐的销售收入为52.71亿元，占营业收入的64.48%，二片罐的销售收入为15.96亿元，占营业收入的19.52%。2020年1月6日，公司预告2019年归母净利润为6.70至7.80亿元，同比增长197.27%至246.08%。
　　◆纯债价值为91.83元，YTM为2.56%，债底保护力度较强
　　奥瑞转债（128096.SZ）面值为100元，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.7%、2.0%、2.3%，到期赎回价为110.00元（含最后一期利息），对应的YTM为2.56%。债项信用等级为AA+（新世纪），按照2020年2月6日6年期AA+级中债企业债到期收益率（4.0603%）计算，纯债价值为91.83元，债底保护力度较强。
　　◆转股价值为93.19元，主要条款中规中矩
　　正股2020年2月6日收盘价为4.38元，初始转股价为4.70元，对应的转股价值为93.19元。该可转债的发行规模为10.87亿元，如果以初始转股价（4.70元/股）全部转股，公司流通股本将增加2.31亿股，流通股本扩大9.92%，压力一般。该转债的主要条款中规中矩。
　　◆预计上市价格在114至118元的区间，中枢为116元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2020年2月6日转股价值在86至100元之间，2）债券余额在5至20亿元之间，3）债项评级为AA+。7只符合条件的可转债2020年2月6日的转股溢价率主要处于22%至29%的区间，考虑到奥瑞转债的正股波动率偏低，我们预计奥瑞转债的上市转股溢价率将处于22%至27%的区间，上市价格在114至118元的区间，中枢为116元。
　　◆中签率中枢预计为0.036%，建议投资者积极申购
　　综合来看，公司是国内金属包装领域的龙头企业。此次发行可转债的纯债价值为91.83元，YTM为2.56%，债底保护力度较强，转股价值为93.19元，主要条款中规中矩。我们预计奥瑞转债的上市价格在114至118元的区间，中枢为116元。中签率中枢预计为0.036%，建议投资者积极申购。
　　◆风险提示：
　　下游需求增速未达预期，客户集中度较高。