兴业证券-可转债研究：“超级周”后如何安放？-200209

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　　投资要点
　　开市首日转债何以逆势？ 
　　2月3日中证转债指数下跌3.53%，当日9点40左右开始明显反弹，全天成交量是去年4月以来的最大值。转债指数全周表现好于除创业板相关的其他主要股指。
　　流动性宽松、相对债券性价比大幅提升是快速企稳的核心因素。此次冲击更像是风险偏好下降导致的冲击而流动性没有问题，如此情形下转债通常抗跌，例如2018年2月中旬。纯债收益率下降和转债下跌同时出现，意味着转债相对纯债的性价比提升。2月3日不少投资者纠结转债是不是相对股票太贵时，按照机会成本思考的固收投资者则会选择入场。
　　转债不设涨跌幅限制、T+0交易机制、下跌中股性向债性转化的产品特点，使得其面对冲击时风险释放更快。
　　2月4日起反弹整体跟股市，但情绪在变化
　　2月4日市场最为昂奋，随后情绪略有回落。本周表现较为出色的转债大多集中于前期热点品种（医药、新能源汽车产业链和TMT）、不少传统行业的AAA/AA+标的表现比较低迷，这可能与其基本面受到影响有关。
　　以往经验说明转债主动提估值对权益市场多体现出领先性，这次依然。另外从投资者结构上来说转债市场参与者以机构投资者为主，行为相对理性，从资产性质上说转债兼具股性和债性，其表现也难出现极端情形。这对于资本市场的发展、融资工具的推广都有重要借鉴意义。这样的剧烈波动事后来看当然是绝佳机会，但主流基金的表现更多是体现盈亏同源的朴素道理，精准躲避和抄底对于多数人而言都是不易的操作。
　　转债策略：分化或持续，优质板块和优质标的并重
　　当前确定性最高的是流动性，创业板的表现已经说明了当前主流资金偏好。当然从短期来看，情绪波动可能告一段落，市场需要向基本面、流动性等因素回归。就转债而言，快速企稳后高估值、高定位问题更加突出。
　　我们认为标的分化或许仍将持续，科技、成长类标的占优。对于正股调整较多的优质品种，可以绝对价格作为参考标准：1）医药、物流标的机会仍然存在；2）继续看好以TMT、新能源汽车产业链为代表的转债品种，特别是新券；3）定位不高，但具有潜在机会的标的可以继续关注，定位不高、具有底仓价值的品种，价格合适即可布局；4）因业绩可能遇到冲击而出现调整的核心品种以中长期心态操作；5）高等级的底仓品种短期股性不佳，但从纯债和流动性层面看仍是选项。具体推荐标的详见正文。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期