兴业证券-非银行业周报：关注保险板块长期配置价值，券商本周基本面表现好于预期-200209

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　　投资要点
　　保险行业：
　　本周保险板块下跌3.65%，跑输沪深300指数1.05个百分点，个股上中国平安下跌2.95%，表现好于其他上市险企。
　　政策支持和保险意识的提升有望成为未来保费增长的推动力。本周银保监会发布《普通型人身保险精算规定》，主要修改了部分传统险的附加费用率上限和最低现金价值等要求，同时补充了部分关于健康险的精算规定，核心目标是完善精算体系并促进保险行业更加规范化的发展，同时在一定程度上促进保障型产品的发展力度，符合此前的监管趋势。银保监会近期也已发布《健康保险管理办法》等规定，我们认为政策的支持在未来仍会持续，结合保险意识的提升，有望成为未来保费增长的推动力。
　　保险板块长期配置价值已更加突出。今年保费增速上，开门红后半阶段或受一定影响，但很大概率成为前低后高的情况，政策支持和保险意识则可能成为催化剂。更长期来看，人口老龄化加剧和医疗费用支出持续增加的背景下，需求端带动的增长逻辑不变。估值上，本周回调后保险板块的配置价值已更加突出，上市险企对应2020年的PEV在0.61到1.01之间，已明显低于估值中枢，我们基于长期配置的角度继续推荐保险板块。个股上，我们主要推荐长期转型思路明确的中国太保和长期平台及渠道带来更强竞争优势的中国平安。
　　券商行业：
　　本周券商板块相对大盘明显超跌。本周证券Ⅲ(申万)下跌6.20%，对应上证综指下跌3.38%，受春节假期延长影响，市场整体回调，券商板块相对大盘超跌。
　　1月经纪、投行及两融预计表现较佳，自营或有所下滑，下周财务简报将披露。下周各家券商将陆续发布1月财务简报，根据节前1月各关键业务指标来看，1月单月上证综指下跌2.41%，表现差于2018年同期（上涨3.64%）；整体成交额同比增长72%；日均两融余额达10473亿元，同比增长40%；IPO、再融资及债权融资规模分别同比+228%、-28%、+15%，预计券商1月经纪、投行及两融业务同比表现较佳，自营业务同比或有所下滑。
　　春节假期延长预计短期对自营及经纪有所影响，当前影响仍有限。从业务操作来看，除投行业务部分环节（如现场尽调、申报）外，其余业务线上开展已基本实现。从业务内容来看，短期主要影响高贝塔属性的自营及经纪业务，投行业务影响滞后但相对有限。从本周来看，日均成交额达8285.60亿元，两融规模较节前仅微降234亿元至10324亿元，上证综指回调3.38%，其中沪深300回调2.60%。从本周业务指标来看影响有限。
　　逆周期调节进一步降低实际影响，本周高贝塔业务影响好于预期。考虑到春节假期延长对券商高贝塔业务影响较为短期，复工后预计将实现补偿性修复。此外监管机构逆周期调节举措有望进一步降低短期券商高贝塔属性业务开展带来的实际影响。从本周交投活跃度及市场走势来看，高贝塔业务影响好于预期。证券行业持续受益资本市场改革红利释放的长逻辑不变，根据当前市场测算，我们预计本年度行业年化ROE有望达到7.5%。个股上，我们推荐华泰证券、海通证券。
　　风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。