兴业证券-化工行业周报：万华公布2月MDI挂牌价，医用需求叠加开工下降大幅推涨乙醇价格，磷酸一铵价格上涨-200209

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　　投资要点
　　中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI未更新，延续节前数据，年内涨幅0.1%，相比去年同期下降12.8%。
　　本周涨幅较大的产品：液氯(山东)，100.0%；乙烯(韩国FOB)，9.6%；碳酸二甲酯DMC(华东)，3.5%；磷酸二铵(美国海湾)，3.3%；丙烯(韩国FOB)，2.9%。
　　本周跌幅较大的产品：丙烷(华东冷冻CFR)，-21.0%；丁烷(华东冷冻CFR)，-17.9%；环氧氯丙烷(华东)，-14.7%；乙二醇(华东)，-14.4%；英国NBP现货(远期合约)，-13.0%。
　　各厂商公布20年2月MDI挂牌价，与1月持平。本月初，万华公布20年2月中国地区聚合MDI挂牌价，分销市场挂牌价13500元/吨（环比持平），直销市场挂牌价14000元/吨（环比持平）；纯MDI挂牌价18700元/吨（环比持平）。上海亨斯曼聚合MDI对分销市场挂牌价格为14000元/吨（环比持平）；巴斯夫聚合MDI对经销商挂牌价14000元/吨（环比持平）。经销商挂牌结算价方面，2月万华结算价（一口价）为13500元/吨，与1月结算价持平。市场价方面，本周纯MDI（华东）15750元/吨（周/月环比均持平），聚合MDI（华东）13100元/吨（周/月环比均持平）。
　　19年12月国内聚合MDI进出口同比量价齐升，全年进出口同比下滑。据海关统计，2019年12月聚合MDI进口4.0万吨（月环比+7.92%，同比+8.57%）；进口金额5044.49万美元，均价1272.88美元/吨（月环比+21.48美元/吨）；出口4.0万吨（月环比-22.27%，同比+0.61%）；出口金额5123.35万美元，均价1293.47美元/吨（月环比+73.77美元/吨）。2019全年聚合MDI进口27.8万吨（同比-16.5%）；出口58.9万吨（同比-4.6%）。
　　医用需求叠加开工下降，本周乙醇价格大幅上涨。本周乙醇（普通，山东）价格周环比大涨21.3%至6700元/吨。由于75%浓度医用酒精需求大幅增长，而华东和华南地区企业开工整体负荷仅15%，且部分厂家转产75%乙醇，造成95%乙醇供应偏紧；东北企业开工虽达70%，但受限外出的物流司机少及节后物流尚未完全恢复等因素，未能及时补充华东市场，进一步造成乙醇缺货。库存方面，企业整体库存水平不高，部分企业原有库存被征用于消毒，供需趋紧下，乙醇价格出现大幅上涨。
　　供给受限，本周磷酸一铵价格上涨。本周磷酸一铵（55%粉，江苏）价格周环比上涨2.6%至1960元/吨。目前磷酸一铵主产区湖北地区交通运输受限，一铵发运难度较大；另一方面，交通运输受限同样影响到一铵原料液氨出货，液氨仅能在局部地区短距离或园区内运输，运输受限使得库容有限的氨企受库存压力陆续停工减产。受原料供应不足及发货运输困难等因素影响，主产区磷酸一铵装置开工率继续下降，目前一铵企业整体开工仅43.89%，环比开工下降，国内平均维持日产2.6万吨左右。由于距离春季用肥仍需时日叠加运输受限影响，下游复合肥企业开工延迟，本周装置开工率维持在15.4%的低位。需求虽然不振，但产量的缩减依旧导致了本周一铵价格的抬涨。
　　需求恢复缓慢，本周甲醇价格下跌。本周甲醇（华东）价格周环比大幅下跌8.8%至2165元/吨。因近期交通物流运输陷入停滞，跨区域交易十分有限，甲醇工厂原料采购和产品销售困难，企业库存增加，部分产商因库存压力降负荷生产。需求端下游厂商延迟复工，同时在产厂商亦受交通运输困难影响，西北部分MTO工厂、山东地炼厂家等厂商纷纷降负生产。由于下游需求恢复缓慢，本周甲醇价格大幅下跌。
　　中国化工产业景气进入底部区域，领先公司已经进入历史较低估值区间，建议逆向加仓化工行业龙头公司：
　　宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位跌至目前的4120，化工品价格普遍有明显回落，大部分产品价格已经远远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后10%，行业盈利已经有明显回落。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段，继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概率肯定大幅高于向下概率。
　　同时部分供需格局较为有序的产品在底部价格下持续的时间将比较有限。三年供改系统性改变化工行业，资产负债表修复后龙头化企掌控力大幅增强：其一，资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，使竞争型化工市场供给与盈利的平衡可更好地建立。15年至今统计局披露的规模以上化学原料与制品、化学纤维企业资产负债率分别下降5%、8%。14-15年化企在债务较高背景下即使盈利偏弱，为保证现金流企业倾向于高开工、亏利润、保现金；供改后，规模以上企业资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，竞争型化工市场供给量与行业盈利的平衡可更好建立。其二，供改后龙头企业掌控力进一步加强，行业格局有序化系统提升盈利中枢。环保推动下供改后行业集中度提升，规模以上化企数量收缩；基础化工上市公司市值排名前10%企业占据了全行业50-60%的净利润，同时其在建工程占比由07年初28%逐步提升至19Q3的49%，利润与CapEx正反馈下大企业的话语权显著强化，预计在更加有序的行业格局下化工行业盈利中枢可系统性提升。
　　此外化工生产安全重大事故频发对化工产业格局深远影响，安全环保压力加码供给侧进一步受限，行业门槛将进一步提高，不合格园区及企业未来只能退出，具备一体化及环保安全生产优势的公司优势将进一步扩大。
　　此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，且多数龙头企业PB位于相对较低区位，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE%水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。
　　19Q4主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.59%（季度环比+0.34%，剔除两桶油），全A股基础化工自由流通市值占比3.55%（季度环比+0.08%，剔除两桶油），持仓虽有增长，但仍处于近十年来相对较低配置，建议逆向买入化工龙头公司。
　　重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金禾实业等公司。
　　中长期布局四条投资主线：1）部分产业链一体化、成本及环保优势突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业；3）供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、联化科技、华峰氨纶、金禾实业、新和成、恒力股份、中国石化、卫星石化、中国石油、玲珑轮胎、国瓷材料、龙蟒佰利、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、新洋丰、三棵树、雅克科技、万润股份、海利得、鲁西化工、飞凯材料、中化国际、天赐材料、巨化股份等。
　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险