东方证券-有色金属行业铜箔系列专题之一：锂电铜箔，高端锂电铜箔供需将持续向好，行业龙头具中长期投资机会-200210

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　　核心观点
　　锂电铜箔：锂电池负极关键材料、6微米铜箔渗透率或将持续提升。锂电铜箔为锂电池负极材料载体和集流体，其约占锂电池总质量和总成本的13%和8%，典型锂离子电池8微米锂电铜箔用量约为0.83kg/KWh。在新能源汽车补贴退坡情况下，提升动力电池能量密度成为关键，而由锂电铜箔由8微米向6微米转换将提升5%的电池能量密度，因此6微米铜箔渗透率正显著提升且已具成本优势。而除了厚度外，锂电铜箔的质量均匀性、延伸率、抗拉强度等性能同样关键，国内厂商6微米产品的综合性能相较海外同类型产品仍有差距，这也限制了国内6微米产品在一线锂电池厂商产品中的应用。
　　需求：19-22年锂电铜箔需求复合增速21%，其中6微米铜箔达46%。新能源汽车动力电池为锂电池需求占比最大的细分领域，占比高达64%。其次为3C数码和储能用锂电池。尽管3C数码出货量已现疲态，但全球电动汽车和储能行业快速发展正驱动锂电及锂电铜箔需求高速增长。据文中测算，2022年全球锂电铜箔年用量有望达到30万吨、年复合增速为21%，其中6微米铜箔占比75%、复合增速高达46%。
　　供给：19-22年锂电铜箔产能复合增速18%，高端产能扩张受设备限制。据文中统计，2019年底全球锂电铜箔总产能近34万吨，其中6微米及以下铜箔产能占比近40%。中国大陆、韩国产能合计占比高达84%，2020-2022年新增产能也主要来自这两个地区，国内的灵宝华鑫以及韩国的日进或成最大变量。据文中测算，2019-2022年全球锂电铜箔总产能年复合增速将近18%，但全球及国内锂电铜箔竞争格局并未明显恶化，龙头市占率将基本稳定。锂电铜箔为重资产行业，新建产线单位投资高达7亿元/万吨，建设周期长达18个月，且高端阴极钛辊受日本供应商产能限制，高端产能扩张受限。
　　供需平衡：20年行业景气度或与19年持平、6微米铜箔供需将再趋紧。据文中测算，2020年锂电全行业景气度或与2019年基本持平，供需格局边际变化为0%；而全球6微米及以下锂电铜箔市场供需格局或将明显好于整体锂电铜箔市场，2020年供需格局边际变化为-6.6%。
　　投资建议与投资标的
　　总量上看，2019-2022年，全球锂电铜箔需求年均复合增速将达到21%，而全球锂电铜箔产能年均复合增速为18%，锂电铜箔行业供需格局中长期将持续向好。结构上看，6微米锂电铜箔渗透率将不断提升，2020年其需求占比将达75%，2019-2022年复合增速将高达46%，6微米锂电铜箔的供需格局将显著优于行业整体。因此，锂电铜箔，特别是高端锂电铜箔行业或将具备中长期的成长性，而产品高端、具备扩张潜力的行业龙头将具备中长期的投资机会。建议重点关注国内锂电铜箔行业龙头企业，如嘉元科技(688388，未评级)、诺德股份(600110，未评级)等。
　　风险提示
　　宏观经济增速显著放缓。
　　国内及海外新能源汽车和储能行业政策发生重大变化。
　　工业金属铜价格大幅波动。
　　部分企业产能扩张计划变动