粤开证券-【粤开策略期权专栏】期权市场分歧初现，保险策略对冲现货风险-200211

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　　投资要点
　　核心观点
　　从投资需求来看，节后第一阶段风险对冲需求已经释放，但是基差贴水扩大，市场上升预期初见分化，现阶段期权仍以对冲作用为主。从交易量价来看，平值期权增厚和虚值投机减少，市场回归理性。从交易结构和杠杆来看，市场短期的看空情绪难逆转。推荐保险策略和领口策略作为风险对冲工具。
　　期权标的与期现表现
　　（一）成交量：市场持续上涨，成交量显著上升
　　2月10日，上证50ETF、上证沪深300ETF、深证沪深300ETF期权的标的基金日涨跌幅分别为-0.07%、0.33%、0.18%，收盘价净值2.84、3.90、3.96，日成交量较前日变化-3.83亿、-3.47亿、-1.63亿。沪深300股指期权的标的指数日涨跌幅变化0.41%，收盘点位于3916.01，日成交量较前日变化-151.73亿。
　　（二）期现基差：期指通向变化，基差贴水增加
　　2月10日，上证50、沪深300指数涨跌幅分别为-0.06%、0.41%，收于2850.06、3916.01，两指数股指期货主力合约日内涨跌幅分别为-0.06%、0.28%，期限基差分别为贴水-19.06、-24.61个基点。
　　前一交易日基差双双转负，今日贴水扩大，上涨预期受到挑战，宜配置对冲组合抵御风险。
　　期权日内成交量表现
　　（一）按期权期限：当月期权成交量连续下降
　　2月10日，四只期权产品的当月成交量仍大幅下降，但各期限期权持仓量均有增加。期权活跃度降低，但持仓量连日增长，说明期权市场的风险对冲需求并未降低。
　　（二）按行权价格：平值期权成交量增厚，市场回归理性
　　2月10日，从标的收盘价来看，四只期权的平值行权价分别为2.85、3.9、4、3900（以Delta=0.5为基准），日内最大成交量行权价分别为认购2.80、3.90、4.00、3900，认沽2.80、3.80、3.90、3800。四只期权认沽最大成交量行权价略为低于平值期权，与节后开盘时投资者热衷于投机深虚值期权相比，市场已趋于理性。
　　期权分析指标
　　（一）认沽认购比率PCR：短期看空情绪强烈
　　2月10日，四只期权产品的当月PCR均超过100%，且呈上升趋势。随行权日的临近，当月期权的看空交易一直维持高位，侧面反应现货指数的现阶段增长出现分化。
　　（二）历史波动率HV及隐含波动率IV：沪深300股指认沽期权存在波动率获利空间
　　2月10日，除中金所沪深300股指认沽期权隐含波动率仍处于30日历史波动率水平，其他期权均回归60日水平。
　　（三）期权杠杆：当月认沽杠杆效应明显，次月空头投机现象仍存在2月10日，虽然日内成交量下降，但杠杆倍数仍处于高位，特别是认沽期权杠杆效应显著。以上交所的沪深300ETF期权为例，次月到期期权仍有深虚值投机行为。
　　期权投资策略
　　针对当下市场表现，为投资者推荐两种投资策略：1）保险策略：在持有股票现货的情况下，同时持有多头认沽；2）领口策略：在持有现货股票并买入低行权价认沽期权的同时，卖出同一到期日、相同数量的高行权价认购期权的策略组合，以权利金收入来降低保险策略的构建成本。
　　风险提示：投资有风险，入市需谨慎