中信证券-迈瑞医疗-300760-2021年三季报点评：高基数下稳定增长，龙头三化持续加速-211020

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公司发布2021年三季报，业绩实现高速增长，符合市场预期。

疫情背景下，公司作为医疗器械龙头的优势进一步体现，长期投资价值显著。

维持公司2021-2023年EPS预测值6.88/8.47/10.33元，现价对应PE46/38/31倍，给予公司2022年60倍PE，对应目标价508元，维持“买入”评级。

▍医疗新基建、常规诊疗恢复驱动高基数高增长，符合市场预期。

公司发布2021年三季报，前三季度公司营业收入193.92亿元，同比增长20.72%，归母和扣非净利润为66.63亿/65.44亿元，分别同比增长24.23%/24.30%。

从单季度来看，公司Q3营业收入66.13亿元，同比增长20.25%，归母和扣非净利润分别为23.18亿/22.35亿元，分别同比增长21.42%/17.70%。

整体来看，受益于国内医疗新基建带来的产品需求拉动，国内医疗机构常规诊疗逐步恢复常态化，整体业绩高增长持续，符合市场预期。

▍影像与IVD高增长持续，品牌影响力持续提升。

分产线来看：①生命信息与支持：受益于国内医疗新基建的逐步开展，以及AED和微创外科等新兴业务的高速发力，我们判断前三季度监护线同比增长超10%，继续保持高速增长；②体外诊断：国内与部分海外市场医院诊疗活动和常规采购的逐步恢复，带动血球、生化、发光等常规诊断采购需求持续恢复，预计前三季度IVD板块整体维持高增长；③医学影像：由于超声采购逐渐恢复以及台式超声在国际市场取得突破，我们预计该板块前三季度实现超30%增长。

整体来看，公司各条产线业绩延续较高增长态势，同时在全球抗疫过程中显著提升了品牌知名度和市场占有率。

▍销售销率优异，盈利水平提升。

2021年前三季度公司毛利率同比下降1.23个百分点至65.60%，净利率上升0.97个百分点至34.36%，盈利水平不断提升。

2021年前三季度研发投入17.9亿元，同比增长约19%，研发投入持续增加，公司整体期间费用率同比下降2.86个百分点，其中销售费用率同比下降2.94个百分点，主要由于国内和国际的散发性疫情原因，线下营销推广活动未全面开展。

2021年前三季度公司经营活动现金净流量为60.97亿元，同比增长1.79%，现金流表现优异。

▍HyTest交割完成，股份回购彰显信心。

公司已完成对HyTestInvestOy及其下属子公司全部股权收购，布局上游供应链有利于保障原料供应链，优化产品质量，增强核心研发实力。

另外，公司已完成约10亿元自有资金回购股份方案，用于实施股权激励计划或员工持股计划。

通过实施股权激励或员工持股计划，将有助于提升公司核心团队的稳定性，同时彰显信心。

▍国际化+高端化+平台化，三化加速，大象起舞。

回顾历史，我们发现公司正是依靠国际化、高端化、平台化三方面正向循环，最终成长为中国领先、全球前列的医疗器械龙头企业。

当前时点，公司三化均有所加速：1）国际化：疫情驱动公司进入国际化新阶段。

疫情期间公司实现了超过700家海外高端医院客户的突破；2）高端化：多点开花。

公司21H1研发投入11.7亿元，同比+16%。

生命信息与支持方面：监护仪、麻醉机步入全球引领阶段；体外诊断方面，公司通过收购全球顶尖的专业IVD原料供应商HyTest，补强核心原料自研自产能力；医学影像方面：Resona系列技术突破，驶入高端蓝海市场；3）平台化：智慧医疗实现高维度平台化，兽用器械、微创外科新兴业务开启增长新动能。

智慧医疗解决方案将充分发挥公司多产品优势，实现更高维度的平台化，是终极形态的跑马圈地。

检验流水线方面，公司在级联的基础上，推出了TLA，正快速装机。

分子诊断方面，公司也正积极探索，逐步扩充IVD产品品类。

兽用医疗方面，市场发展潜力巨大，公司于上半年成立多家海外兽用医疗子公司。

微创外科方面，公司专注于国内市场较快增长的硬镜业务，已推出硬镜系统及腹腔镜手术器械产品。

骨科方面，公司已经完成创伤、脊柱、关节全品类布局，有望借助集采快速放量。

▍风险因素：中美贸易摩擦升温风险；并购整合风险；汇率波动风险；新产品研发不及预期风险。

▍投资建议：疫情下，公司作为医疗器械龙头的优势凸显，长期投资价值显著。

维持公司2021-2023年EPS预测值6.88/8.47/10.33元，现价对应PE46/38/31倍，给予公司2022年60倍PE，对应目标价508元，维持“买入”评级。