粤开证券-【粤开策略期权专栏】现货市场分化期权高度活跃，看空情绪延续至次月期权-200211

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　　核心观点
　　从投资需求来看，当月认购期权实际杠杆与理论值相当，多头投机少之又少。从交易量价来看，与现货标的相比期权交易量高度活跃，偏好浅虚值。从交易结构来看，看空情绪在次月期权PCR上已有所体现。推荐前虚值保险策略和领口策略作为风险对冲工具。
　　期权标的与期现表现
　　（一）期权标的：日内小幅收涨，成交量保持稳定
　　2月11日上证50ETF、上证沪深300ETF、深证沪深300ETF期权的标的基金日涨跌幅分别为1.09%、1.08%、1.21%，收盘价净值2.87、3.94、4.01，日成交量较前日变化-1.04亿、0.24亿、-0.10亿。沪深300股指期权的标的指数日涨跌幅变化0.93%，收盘点位于3952.46，日成交量较前日变化-4.97亿。
　　（二）期现基差：指数期现同向变化，基差贴水小幅收窄
　　2月11日上证50、沪深300指数涨跌幅分别为1.05%、0.93%，收于2879.86、3952.46，两指数股指期货主力合约日内涨跌幅分别为1.16%、1.04%，期现基差分别为贴水-15.46、-16.86个基点。上周五基差转负后，基差维持在低双位数，本交易日变动不大，多空分化下尚无明确方向。
　　期权日内成交量表现
　　（一）按期权期限：当月与次月期权成交量增三成，活跃度远超现货市场
　　2月11日四只期权产品的当月成交量显著增加，在现货市场出现分歧时，四只期权的当月与次月成交量较昨日增长了32%、9%、36%、19%，预计在市场方向明确之前期权市场都将维持高度活跃性。
　　（二）按行权价格：虚值认沽增多，最大成交量认购价低于平值
　　2月11日，从标的收盘价来看，四只期权的平值行权价分别为2.9、3.95、4、3950（以Delta=0.5为基准），日内最大成交量行权价分别为认购2.85、3.90、4.00、3900，认沽2.80、3.90、4.00、3700。和上一交易日相比，虚值认沽期权成交量增多，最大成交量认购价也低于平值，虽期权标的日内小幅上涨，但是投资者对短期当月期权仍旧看空。
　　期权分析指标
　　（一）认沽认购比率PCR：当月次月看空情绪不减
　　2月11日四只期权产品的次月PCR升高，其中股指期权增长较快，到2020年9月中短期PCR几乎全部高于80%平均水平，当月行权期权的看空情绪不减。
　　（二）历史波动率HV及隐含波动率IV：IV降低，较上一交易日市场观点更加一致
　　2月11日，除中金所沪深300股指认沽期权隐含波动率仍处于30日历史波动率水平，其他期权均回归90日水平。股指期权认沽期权的高IV或为其与平值偏差较多所致，与前一交易日相比IV更低，即当月期权随行权日临近走势更加稳定。
　　（三）期权杠杆：当月认购实际杠杆与理论相当，保险策略为主
　　2月11日当月认购期权实际杠杆倍数峰值约等于理论值1倍，在多头市场交易动机以保险策略为主。保险策略为主，当月认购实际杠杆与理论值相当，其他期限认购期权实际杠杆倍数较低，说明今日多方投机行为几乎不存在。
　　期权投资策略
　　现货指数增长放缓，当月期权PCR处于高位，且认沽行权价偏好虚值，或影响现货市场分歧走势。针对当下市场表现，为投资者推荐两种投资策略：1）保险策略；2）领口策略。
　　风险提示：投资有风险，入市需谨慎