国信证券-市场回顾系列之八：非典疫情前后A股板块轮动特征-200211

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　　考虑疫情对股市的影响，自上而下的话主要分为两个层面，一是疫情对指数整体走势的影响，二是疫情前后各板块的轮动究竟表现出怎样的特征。关于第一点，我们此前已多次强调疫情的冲击，无论大小，都应该是阶段性的、一次性的，疫情对市场的冲击是很短暂的，这一点从这个从二月初市场的表现已经得到验证。而第二点则正是本文研究的重点所在，暨疫情前后各板块的轮动特征。
　　以史为鉴，可知兴替，尽管当下所处的经济环境及政策环境相比2003年或许有所变化，但变化是常态，世上没有两片雪花是完全相同的，也没有哪两个年份所处的环境是完全一样的，对于事件性冲击，从研究的角度看，可能也没有什么比历史回顾更好的方法了，所以本文继续回顾2003年非典疫情前后各板块的表现情况以为投资者提供参考。
　　以疫情的发展程度为主要参考，我们将2003年的市场行情分为以下五个阶段，并将主要结论梳理如下：
　　（1）第一阶段（1月2日-4月15日）：该阶段疫情虽然爆发，但并未对市场带来显著的影响，受益于经济复苏，顺周期板块大幅领涨，这其中尤以金融、汽车、钢铁等行业为代表，而与经济相关性较弱的国防军工、纺织服装、医药生物表现相对靠后；
　　（2）第二阶段（4月16日-4月25日）：伴随着疫情的爆发，权益市场快速下跌，除了有抗非典属性的医药板块环比基本持平外其他板块基本普跌，其中食品饮料、纺织服装等前期涨幅滞后板块相对抗跌，而与新开工、旅游相关度较高的钢铁、休闲服务、交运行业板块表现垫底；
　　（3）第三阶段（4月26日-5月31日）：随着抗击疫情不断取得胜利，市场在非典的事件性冲击后很快又回到了上升通道，依然是顺周期品种汽车、公用事业等板块领涨，农林牧渔、医药生物、商业贸易等逆周期行业表现靠后；
　　（4）第四阶段（6月1日-11月12日）：市场开始进入后疫情时期，但在货币政策收紧的环境中，上证综指月线出现了“五连阴”，不过经济复苏向上依然是市场最大逻辑，钢铁、采掘、交通运输等行业跌幅较小，非银金融、银行等受货币政策影响较大行业领跌，主题炒作的传媒板块跌幅较大；
　　（5）第五阶段（11月13日-12月31日）：2003年最后一个多月的时间里，市场出现了绝地反击，催生了著名的“五朵金花”行情。由于宏观经济的全面好转，顺周期板块采掘、有色、公用领涨，逆周期板块休闲服务、农林牧渔、医药生物行业表现靠后。
　　从2003年疫情前后各板块的轮动特征来看，经济复苏一直是贯穿全年的主线，非典疫情的影响十分有限，仅在爆发期短暂的造成顺周期板块大幅回调弱于逆周期板块，而这一阶段逆周期板块之所以相对抗跌很大程度上则是在于前期涨幅滞后，此后各个阶段里，顺周期板块相对逆周期板块再度占优。所以总体来看，我们疫情并不改变板块轮动的原有路径，疫情的影响是阶段性、短暂性的结论同样适用于板块轮动之间。