国信证券-国防军工行业全产业链综述报告：技术复杂层级繁多，六大子链同气连枝-200212

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　　国防军工全产业链以技术层级进行归类，经销商因素较少
　　军工行业的产业链归类比传统工业行业的层级要多，由装备的高复杂性带来的技术分类更为严格，军工行业在生产制造的角度上分为主机厂、分系统企业、零配件企业三大类。内贸过程中不存在经销商，外贸经销商由军工集团出口公司担任。
　　军工行业由六大产业链构成
　　全国的军工系统又分为地面兵装、航空及航空发动机、航天与空间探索、船舶制造、雷达电子战、核工业六大子产业链，这六大系统的终端产品不同，但分系统与零配件企业又相互协作，构成了完整的国防军工全产业链。
　　上市资产业绩受益于内外需求增长，全行业证券化率有待提升
　　虽然国防军工产业系统完整、产业链条涉及方面众多，但目前仅地面兵装、航空、船舶有主机厂和部分分系统单位的核心资产在上市公司体内，这些企业的业绩提升已经是板块的重要投资主线，其他三个产业链在上市公司体内的核心资产依旧偏少，让盈利性资产上市依旧是未来一段时间军工行业的一条重要主线。
　　投资建议：重点推荐地面武器外贸及碳纤维产业链
　　南亚、东南亚、中东国家传统客户的现役地面武器装备已经进入换代期，地面装备相关企业尤其是总装企业将受益于此，推荐内蒙一机。碳纤维产业链中，预浸料产品在军用飞机及C919大型客机的应用前景广泛，推荐中航高科。国内战斗机换装在十四五期间依然处于高速增长期，推荐中航沈飞。提高资产证券化率依然是全行业的改革大方向，推荐四创电子。
　　风险提示：企业业绩可能低于预期，相关政策落地进度可能不达预期
　　军工企业业绩成长可能受到来自军方、产业链等多方面影响，可能导致企业业绩低于预期。相关政策的落地进度，可能受到多方面影响，这些因素可能导致政策的落地进度不达预期。