天风期货-2020聚酯专题：后疫情时代，聚酯会怎么走-200202

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　　1新冠病毒疫情对聚酯产业链的影响
　　新冠病毒疫情对聚酯产业链上产品价格的影响，主要体现在三个方面：
　　1.1聚酯及下游春节后复工明显推迟――需求下降
　　1.1.1复工推迟短期影响
　　聚酯：据CCF最新统计，受假期延长影响，聚酯装置节后开启进度延迟，原定2月上旬开启的装置，多数延迟至正月十五之后，具体还需视乎工人到岗情况而定。
　　织造&加弹：根据CCF统计，江浙各主要加弹和织造基地开工计划最早也在2月10日，但由于考虑到运输不畅，外地工人未能及时到位，以及节后产品销售恢复尚需时间，下游开机率回升预计仍会比较缓慢。
　　纺服：纺服是典型的劳动密集型产业，在整个疫情期间，其生产都会受到比较明显的影响。
　　整体而言，聚酯产业连越靠近终端，越属于劳动密集型产业，在当前疫情背景下，疫情没有大幅缓解之前，下游都难以恢复正常的生产。
　　目前来看，下游复工多数暂定2月10日后，但这个日期的确定，是考虑了春运的病毒传播高峰和最长14天的潜伏期，大体上可以认为在当前高度的防控之下，病毒的传播可以在此日期前得到控制。
　　据CCF统计的聚酯减停产计划，预计2月份聚酯平均负荷在79.5%附近，较我们节前的预期86%下降6.5%。但这是一个“符合预期”的情况，属于所有可能的情况中比较好的一种情况。实际会怎样，仍有诸多不确定性，需要密切跟踪，一旦发生预料外的情况，往往会使需求往更弱的方向发展。
　　1.1.2复工推迟中期影响
　　在1月的2020年聚酯年报《 “预期―价格―现实”的反馈循环》中，我们做过2020年聚酯产量的推算，认为当前聚酯处于景气周期高位回落的阶段，在中性开工88%的假设下，2020年聚酯产量增速将在6-7%之间。
　　考虑到疫情导致聚酯复工延期，在比较乐观的情况下，全年聚酯开工将下滑0.5%，中性的聚酯产量增速将在6%附近。在此笔者希望说明一点，聚酯产业可以视为一个动态变化的复杂系统，聚酯开工是系统的一个输出变量，考察疫情对该复杂系统的冲击，并不是只靠静态地下调2-3月的开工率，在此下调全年开工0.5%大概率不会是最后的精确结果，更多地是希望对疫情的影响给一个big picture。
　　（投产假设：1月春节放假不投产，从2月开始，新产能均匀投放） 1.1.2复工推迟中期影响
　　1.2整体经济受到冲击，终端消费受拖累
　　中期维度来看，聚酯行业和宏观经济的表现非常贴近，借鉴弘则研究的一个研究成果，可以明显看到二者的正相关关系：
　　2020年整体经济处于一个下滑的过程中，又逢新冠疫情下，经济受到较大的冲击，2020年聚酯产量增速将会较2019年明显下滑。宏观经济方面的具体研判请参阅我们宏观的报告。
　　1.3需求弱预期打压上游石化产品价格，原材料价格下跌
　　1月“苏莱曼尼”事件逐渐平息之后，原油市场重新回到对基本面的交易上，原油价格冲高回落。恰逢中国新冠疫情爆发，作为全球原油需求的主力，市场开始price需求走弱，春节期间原油下跌20%左右。
　　我们在此前的报告中给出过化工品的价格公式：
　　化工品价格=原材料价格+利润+生产成本(c)
　　生产成本只有在超长期视角下可以视为变量，中期可以看作常数；当前PTA和MEG都处于投产周期中，利润已经很薄，向上没有空间，向下也很难再压缩；因此化工品价格受到原材料价格的影响就非常明显。
　　实际情况也是这样的，2019年11月中旬PTA加工差跌至600以下之后，PTA的价格和原油价格的联动就变得非常明显。而春节期间原油大幅下跌，将对包括PTA在内的诸多化工品价格产生很大的影响。