华宝证券-钢铁行业周报：关注2月底钢铁下游经济活动状态-200211

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　　投资要点：
　　从高德拥堵指数和电厂日均耗煤来看，当期全社会经济延续着春节周的状态。2月9日连续五天的新增新冠确诊和疑似情况来看，疫情进入了平台期。但十三个重点城市的高德拥堵延时指数持续处在1.1的低位水平，六大电厂日均耗煤量基本维持在37万吨左右、相比去年同期下降35%左右。这两个指标整体反映当前的经济状态。
　　返城人数环比小幅增加，严格的防控下、接下来两周经济活动仍难以出现较大恢复，需重点关注2月底钢铁下游的经济活动状态。2月9日全国发送旅客人数1279.6万人，同比仍在低位，环比增加155万，复工的到来，返城人数出现小幅增加。各地尤其是外来务工人员净流入地区采取严格的防控措施：对人员流动管制、社区封闭、外来人员隔离14天、重点地区劝返等，接下来两周经济活动很难出现较大恢复，应关注2月底下游经济活动状态。
　　高供给、低消费的推动，库存如期上升，其中螺纹钢库存接近历史新高，热轧库存创近年春节同期新高。上周是节后第一周，与去年同期相比螺纹钢产量低10.53万吨，消费低33.09万吨，库存高198.93万吨，库存与2018年春节同期1776万吨水平相近；热轧板产量高7.36万吨，消费低16.42吨，库存高51.62万吨，库存高于2018年春节同期27.8万吨。
　　上周部分螺纹钢和热轧板的长流程钢厂已接近盈亏平衡线，冷轧产品毛利稍好。螺纹钢模拟毛利相比节前下降279元/吨，热轧板下降297元/吨；冷下降138元/吨。考虑到三项费用，部分生产螺纹钢和热轧板的钢厂已经开始接近盈亏平衡线。上周申万钢铁指数下跌9.5%，截止2月9日有6家钢企动态市盈率低于5；板块平均市盈率12.3，中值10.2。
　　投资建议：接下来两周需求仍将低迷，钢厂通过主动调节和被动减产、降低供给压力。受供需两端同时趋弱、需求收缩更大的影响，钢企盈利还将会有一定程度回调；但今年是十三五末年，努力完成社会经济各项目标是政治任务；随着疫情形势的变化，重点关注2月底钢铁下游经济活动回升带动钢企盈利逐步恢复。建议关注高分红、低估值、且未来资本性支出较少的长材类上市公司，关注高附加值产品为主或产品附加值逐步提升、且边际贡献高的特钢类上市公司。
　　风险提示：疫情影响时间较长，宏观经济走低，钢材库存持续处在高位，房地产、基建、汽车、家电等下游需求大幅下降。