国信证券-固定收益衍生品策略周报：基差交易和曲线交易如何选方向-200216

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　　国债期货策略
　　方向性策略：后续来看，本次应对疫情比03年非典要迅速，其对于经济的影响时间可能会大于03年非典的影响。03年非典对于经济GDP的影响在2%左右，预计本次疫情对于一季度GDP的影响不会低于2%。短期来看，政策还是会保持宽松状态，债券市场出现明显回调的概率不大，当前10年国债利率可能在2.8%-3.0%左右运动。但全年来看，在疫情冲击过后，政策出现收敛纠偏的概率也较大，债券利率在未来也会跟随上行，因此在今年依然维持债券牛尾的判断。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：当前，国债期货的IRR水平并不高，很难覆盖资金成本，因此建议投资者暂时不要参与IRR策略（持有至交割策略）。
　　（2）基差策略：在2006合约上，有两种基差交易思路：（1）基于未来2006合约交割时，基差收敛的思路，选择做空基差。不过这一策略持有时间可能会比较长；（2）基于未来债券可能的调整，国债期货表现将会不及现券，在这一思路下可以选择做多基差。上述两种思路虽然看起来矛盾，但实际操作会有所不同，基于基差交割收敛的操作策略，在准确性上会高一些，因为当前净基差水平不算太低，只不过实现收益的时间不太确定，毕竟当前距离2006合约交割还有4个月左右的时间。
　　而基于债券可能的调整去做多基差，则是一个对债市未来方向判断偏空的交易策略，在前期债券大涨之后，会有部分投资者认为债券继续上涨空间不大，后续会持续调整，但直接做空的把握性又不大，则可以采取做多基差这种风险相对低的方式来参与交易。毕竟在19年一季度时，当时债券市场处于震荡状态，但基差却出现了大幅上升，这一情况也是有投资者认为债市上涨空间不大，套期保值情绪升温所致。
　　跨期价差方向策略：
　　后续来看，由于2003合约在前期的IRR水平不高不低，始终处于中性区域，因此在2003合约上进行IRR策略（持有至交割策略）的投资者很少。那么可以判断2003合约上的投资者一般来说均有移仓或平仓意愿，他们不会进入交割环节，这样就很难具体判断最终想进入交割的投资者是以多头为主还是空头为主，国债期货的跨期价差在这一次移仓过程中也就不会表现出趋势性行情，更多以波段性行情为主。
　　跨品种策略：
　　后续来看，受疫情影响，央行的货币政策保持相对宽松的环境，这是有利于曲线增陡策略的，这也是近期曲线走陡的逻辑。在短期来看，这一曲线增陡逻辑依然可以延续，但值得注意的是，相对于收益率本身来说，收益率曲线的均值回复特征是极为明显的。从过去三年的角度来看，虽然当前现券期限利差所处的百分位点不算太高，10-2Y为83%左右，10-5Y为89%左右；但期货期限利差的百分位点已达到90%以上，在国债期货上继续重仓做陡的性价比已然不高。
　　而从长期来看，还是上述逻辑，基于收益率曲线明显的均值回复特征，当前在国债期货市场上保持小仓位做平曲线策略依然是具有吸引力的。