天风证券-利率债市场周报：当前各地复工复产进展如何？-200216

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　　策略展望：
　　目前而言，由于疫情已经进入相对可控阶段，债券市场比较担忧政策刺激和复工复产带来的基本面恢复弹性。
　　然而，根据交通部的预测，2月底之前返程务工客流以及交通运输大概率会维持平稳，不会出现高峰。从高频数据来看，目前汽车，钢铁和化工企业的开工率拐点也仍未确认。因此，我们认为2月底之前企业复工复产节奏应该是相对缓慢的，并且完全复产肯定需要等到3月之后，疫情对复工复产以及宏观基本面的影响大概率在一季度内都会延续。
　　中央和国务院态度非常明确，一手抓疫情，一手抓经济，并且要求努力实现党中央确定的各项目标任务。虽然中央和国务院在重点督促复工，但相对缓慢的复工复产进度意味基本面恢复可能会相对较慢。在此背景下，财政和货币政策预计仍会加码。在此过程中，货币和财政的节奏和力度对于市场很关键，考虑到财政的实际情况，货币更宽松应该是基本前提，但同时要考虑信用投放的变化。预计未来一方面是货币政策量价两个方面交替宽松，另一方面也会进一步促进信用投放。对于债券市场而言，基本面的压力为时尚早，关键是货币宽松的程度和信用投放的力度，如果货币政策价格工具继续向下引导，信用投放保持适度，则利率曲线仍然会下移，我们预计利率长端还有至少20BP的下行空间。当然，利率行情虽然没有完全走完，从全年观察，可能逐步进入尾声，市场关注的重心必然会从久期向票息和固收加转移。
　　风险提示：疫情变化超预期，政策不确定性。