浙商证券-乐鑫科技-688018-深度报告：拓展人工智能需求，WiFi~MCU龙头再出发-200207

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　　报告导读
　　导读：乐鑫科技作为Wifi-MCU芯片龙头企业，通过新品研发切入AI领域，大大拓展了市场空间。随着AI相关收入超出市场预期地不断成长，乐鑫有望成为主流的AIoT芯片平台龙头，颠覆此前市场对其作为“细分市场单品龙头”的认知。
　　投资要点
　　人工智能产品贡献超预期，乐鑫市场地位提升
　　此前乐鑫被市场认为是WiFi-MCU单品市场龙头。但是其在2016年推出WiFi-AI集成芯片之后，在快速增长的AI需求推动下，相关收入贡献不断增加，超出市场预期：2017，2018，2019E，AI相关业务收入分别为2700万，1.28亿，2.26亿；收入占比也节节攀升（10%，27%，30%+）。未来这些数字还将进一步上行，使得乐鑫有望成为主流AIoT应用的平台级芯片龙头，超出此前市场对其地位的认知。
　　生态系统建设进一步深化，乐鑫客户粘性增强
　　在2019年，乐鑫进一步深化智能家居生态系统建设：不但发布AI人脸和语音识别的开发包开发板，还帮助客户开启与微软，谷歌，腾讯，蓝牙技术联合作的快速通道，加速了其产品开发流程和市场推广进度。由此乐鑫进一步深度嵌入客户业务流程进行服务，深化了客户关系，增强了客户粘性。
　　智能家居市场持续性爆发，乐鑫科技空间广阔
　　全球智能家居市场爆发，IDC机构连续两年上修全球智能家居出货量预测。据IDC最新预测，至2021年，全球智能家居出货量相对于2018年或将翻倍。乐鑫科技成长空间广阔。
　　盈利预测及估值
　　按照合理假设，我们预计乐鑫科技2019到2021营业总收入为7.32亿元，11.5亿元，17.88亿元，同比增速54%，57%，55%。对应PS为28.26x，17.98x，11.56x；净利润为1.63亿元，2.71亿元，4.22亿元，同比增速73.96%，65.65%，56.05%。按照PS估值法，2020年目标价约为303元。