天风证券-戴姆勒-DDAIF.US-2019年报点评，豪华车首摘中国市场销量桂冠，电动化持续推进-200216

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　　事件：北京时间2月11日下午，戴姆勒股份公司(DDAIF)发布了截至2019年12月31日的2019财年财务和业绩数据（未经审计）：集团全年乘用车和商用车总销量为334万辆，同比下降0.3%；营业收入为1727亿欧元，同比增长3%；全年息税前利润为43亿欧元，同比2018年息税前利润111亿欧元锐减61.2%；调整后的息税前利润（反映基础业务）为103亿欧元。
　　点评：
　　法律诉讼、架构重组和并购活动重创利润，同比下滑64.3%。虽然集团19年总销量与18年的335万辆几乎保持持平，总营收小幅增长，但全年息税前利润腰斩；集团净利润27.1亿欧元，同比下滑64.3%；自由现金流14亿欧元，同比下滑51.7%。奔驰股份公司董事会主席表示：影响了去年的财务业绩的重大影响主要包括：与诉讼相关费用、架构重组事项以及并购交易。
　　各板块销量稳中有升，集团净利率1.57%，同比-2.96%，移动出行亮眼。2019年，轿车方面销量238.5万辆，增长甚微但创历史新高。营收939亿欧元，同比+0.08%；净利率3.6%，同比-4.2%；EBIT33.59亿欧元，同比-53%，负面影响主要来自诉讼费用、奔驰柴油车相关事项以及对召回费用进行了新的评估。卡车销量48.9万辆，同比-6%；营收402亿欧元，同比+5%；EBIT24.63亿欧元，同比-11%，主要受北美和亚洲市场销量下滑拖累。货车销量43.8万辆，同比+4%；营收148亿欧元，同比+9%；但净利率-20.8%，同比-23.1%，主要受Takata安全气囊召回事件的影响。客车销量3.3万辆，同比+6%；总营收47亿欧元，同比+5%；净利率6.0%，为唯一一个销售回报率有所增长的板块，主要得益于有利的汇率以及eCitaro城市巴士在曼海姆的工厂投产并交付。戴姆勒移动出行19年总营收286亿欧元，同比+8.7%；EBIT21.4亿欧元，同比+55%；ROE15.3%，同比+4.2%。
　　北美地区增长强劲，营收同比+9%，中国市场喜忧参半。2019年集团营收1727以欧元，同比增长3%，其中北美自贸区522亿欧元，同比增长9%，德国本土市场263亿欧元，增长6%，而中国市场营收报190亿欧元，同比减少4%，但全年轿车中国市场份额3.3%，同比提高0.4%，并首次摘得中国豪华车销量桂冠。
　　坚持可持续发展战略，全面压缩成本。戴姆勒预计全球乘用车市场将保持进一步扩张的趋势，公司将致力于碳中和的目标“Ambition 2039”。面对业绩压力，集团将保持研发力度同时全方位缩减成本。措施可能包括5月停产X级轿车；至2022年缩减10%管理层规模等，节约人力成本14亿欧元；至2022年欧洲卡车业务节约成本达2.5亿欧元。具体目标包括2022年累积提升净利率3%，以及实行比往年更为严格的成本控制计划。
　　电动化进程有序推进，EV产能持续扩张，多型号EQ今年亮相。2020年，SMART将只提供EV版本，继续扩产EQC，并预计在年中推出EQV，年末推出EQA；2020年前提供20余种插电混动车型并全面发展48V轻混技术，使48V车辆销售翻倍，xEV份额翻两番（2%到9%），以及继续扩能3大洲7国的9座电池工厂。
　　预计20年销售额同比持平或略有下跌，财务数据稳中向好。集团对于20年业绩持谨慎态度。预计明年除客车外，集团轿车、货车、卡车三大板块销量都将出现小幅收窄。预计调整后汽车和货车净利率为4%，卡车和客车净利率为5%，戴姆勒移动出行ROE为12%。预计集团EBIT和自由现金流有较大提升，固投和研发支出保持持平。
　　风险提示：经济低迷、电池产能不及预期、成本控制不及预期，需求不足