万联证券-医药生物行业艾伯维2019全年业绩分析：“药王”销售下滑，多产品推动向好-200218

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　　行业核心观点：
　　2019年公司实现营业收入332.66亿美元，同比增长1.6%；净利润实现78.82亿美元（GAAP）。全年摊薄每股收益5.28美元（GAAP）,同比增长44.3%。调整后摊薄每股收益8.94美元，同比增长13%。
　　公司收入稳定增长，修美乐国际市场竞争加剧但美国继续保持增长，短期内没有大幅下滑的风险，公司血液肿瘤产品销售快速增长，有望继续保持高增速。2019年中公司宣布收购艾尔建，获得了明星产品保妥适和艾尔建在眼科保健、中枢神经系统等领域的研发储备。但是公司净利润波动较大，收购标的艾尔建近年市场表现不佳，收购后能否为公司业务带来明显获益仍有待检验。
　　投资要点：
　　修美乐美国市场维持专利，国际市场竞争加剧
　　修美乐（Humira）总体销售小幅下滑3.8%，得益于修美乐成功在美国地位维持专利至2023年，因此美国销售额继续保持了稳定增长，实现销售148.64亿美元，同比上升8.6%。而欧洲地区和中国由于专利到期，修美乐已面临日益激烈的市场竞争，销售额同比下降31.1%，至43.05亿美元。因此虽然国际市场竞争加剧，但是修美乐也通过降价等进行应对。并且美国地区专利维护成功，修美乐最大的市场得以完整保留，短期内避免了出现销售大幅下跌的极端情况。
　　新兴产品开始贡献规模销售，有望成为爆款产品
　　公司在免疫产品、血液肿瘤布局发展势头良好：产品依布替尼（Imbruvica）、维奈妥拉（Venclexta）均录的不俗的销售增长，有望成为未来的爆款产品，填补修美乐到期的销售下滑。
　　对艾尔建完成重磅收购，布局医疗美容等热门业务
　　2019年6月公司宣布以630亿美元收购艾尔建，通过对艾尔建的收购，公司获得了明星产品保妥适和艾尔建在眼科保健、中枢神经系统等领域的研发储备。
　　风险因素：
　　修美乐全球市场进一步下滑的风险、收购艾尔建整合不及预期的风险。