兴业证券-电气设备行业TESLA视角下的动力电池格局推演：双寡头格局初现，高镍三元方向不可撼动-200220

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　　电池技术曾为较大瓶颈，松下圆柱为彼时最优解。过往受制于电池技术限制，Tesla选择电芯供应商首要考虑品牌/技术，保障能量密度的同时确保安全性。彼时的松下为仅有的最优解，作为一平台型制造企业，其NCA+硅碳负极的21700电池品质上乘，能量密度较高。松下经历了与特斯拉合作的十余年相守，动力电池业务发展迅猛。
　　Tesla圆柱电池BMS逐步完善，电芯环节地位相对弱化；松下摇摆不定，电芯产能掣肘发展，双方合作蒙上阴影。Tesla深挖圆柱电池BMS管理系统技术护城河，弱化圆柱电芯供应商地位。松下动力电池业务受大公司小部门拖累、对技术路线的摇摆不定、及对Tesla M3销量的预期较为保守，继续扩产GG1工厂意愿不高，电芯产能供应限制M3产能爬坡，双方合作出现变数。
　　引入新供应商降本+保供应，LG化学、CATL脱颖而出。伴随Tesla构建强大的圆柱电池的BMS系统，以及降本增利的迫切需要，其选择电芯供应商的标准正在逐渐从技术第一转位更看重成本。综合成本、品质、技术、客户、规模等多因素考量，LG、CATL成为Tesla上海工厂电芯供应商。
　　自供电芯存在可能，主流仍是外购/合资建厂。未来Tesla存在自供电芯的可能，但考虑到电池行业投资额较大，我们认为Tesla仍然会选择外购电芯或合资建厂的模式保障供应。
　　磷酸铁锂短期性价比高，三元高镍仍是主流，CATL受益。我们认为Tesla可能出于降本考虑在廉价版车型中引入磷酸铁锂电池，但高镍三元仍是行业主流，趋势上来看CATL有望复制2013、2014年的松下，与Tesla建立深度绑定的关系，成为下一轮Tesla扩张的最大受益者。
　　投资建议：我们认为进入Tesla供应链的国内中游产业链公司多兼具技术与成本的护城河，远期有望占据较高的市场份额和具备较强的盈利能力。
　　继续看好“TLC主线”，即Tesla产业链、LG产业链和CATL。推荐TLC主线宁德时代、恩捷股份、璞泰来、科达利、宏发股份、三花智控（汽车组覆盖）等标的，建议关注天赐材料、当升科技、新宙邦、特锐德。此外建议关注LFP短期回暖受益标的德方纳米、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、天奈科技等。
　　风险提示：电动车渗透率增速不及预期；Tesla销量不及预期；中游产业链技术新技术迭代超预期。