中银国际-银行业1月金融数据点评：信贷超预期多增，M1增速降至0%-200221

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　　央行公布1月金融数据，1月新增人民币贷款（包括非银贷款）3.34万亿，同比多增1,109亿，人民币贷款余额同比增速较12月末下降0.2个百分点至12.1%；1月新增社融5.07万亿，同比多增3,883亿，社融余额同比增10.7%，增速与12月持平。M2同比增8.4%，较12月下降0.3个百分点。
　　新增信贷超市场预期，疫情影响将在2月体现
　　1月信贷表现超出市场和我们预期，新增人民币贷款3.34万亿，同比多增1,109亿。我们认为1月信贷增量超预期的主要原因在于：在贷款收益率下行背景下受“早放贷早收益”驱动，叠加春节假期的提前，银行基本在假期之前完成1月信贷投放计划。具体来看，企业端1月新增信贷2.86万亿，同比多增2,800亿，其中中长期和短贷分别增1.66万亿、7,699亿，较去年同期多增2,600亿、1,780亿，反映出稳增长政策下，年初实体融资需求延续改善趋势；而票据受监管趋严影响新增3,596亿，同比少增1,564亿。居民端，新增信贷6,341亿，同比少增3,557亿，主要受短贷拖累，居民短贷下降1,149亿；居民中长期信贷新增7,491亿，同比多增522亿。展望2月，我们认为疫情对金融数据的影响将有体现，预计2月新增信贷约为1.5万亿。
　　社融增速平稳，政府债加速发行
　　1月新增社融5.07万亿，同比多增3,883亿；社融余额同比增10.7%，增速与12月持平。1月政府债的加速发行是支持社融同比多增的重要因素，新增政府债7,613亿，同比多增5,913亿。表外融资来看，未贴现承兑汇票新增1,403亿，在票据融资监管趋严下，增量不及去年同期（+3,787亿）；而委托（-26亿）和信托（432亿）贷款增量较去年同期均有改善，委托贷款同比少降673亿，信托贷款同比多增87亿，未来需要关注资管新规过渡期是否有所调整。1月企业债新增3,865亿，同比少增964亿；股票融资增609亿，同比多增320亿，近期定增新规落地，我们认为股票融资情况有望改善。
　　M1增速下行至0%，居民存款回流至企业受阻
　　1月新增人民币存款2.88万亿，同比少增3,900亿。其中，企业存款下降1.61万亿，同比多降1.22万亿；居民和非银存款分别增4.24万亿、5,701亿，同比多增3,800亿、1.08万亿。春节因素下企业提前发放工资、奖金，企业存款向居民部门转移，而居民购买基金、股票带来非银存款的多增。财政存款新增4,002亿，同比多降1,335亿。1月M1增0%，较12月降4.4个百分点，尽管信贷投放量大，但由于疫情影响，消费行为受限使得居民存款回流至企业受阻。1月M2增速为8.4%，较12月下降0.3个百分点。
　　投资建议：
　　1月信贷和社融表现超市场和我们预期，在“早放贷早收益”驱动以及春节假期提前影响下，银行在春节假期前加速信贷投放，信贷增量受“新冠”疫情影响有限，但我们认为疫情对金融数据的影响将在2月体现，预计2月信贷需求偏弱。考虑到疫情短期对经济增长带来的负面影响，我们认为板块基本面走弱，估值向上弹性不足，但中长期来看，板块目前低仓位、低估值（2020年0.73xPB）、高股息率(2020年4.6%)的特点，存配置吸引力。个股方面，看好盈利稳定、基本面长期优异的招商银行、大行，以及基本面改善的低估值股份行（光大银行）。
　　风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。