天风证券-2019年四季度货币政策执行报告点评：央行政策重心倾向于谁？-200221

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　　摘要：
　　2020年开年即显不凡，在这个和平时期的动荡岁月中，央行的政策重心会倾向于谁？
　　2018年央行考虑内外平衡利率不能太低；2019年之前没有放松现在也谈不上收紧；2020年会如何？
　　什么是守正创新？什么是勇于担当？
　　为什么要“（银行）适度降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利”？
　　因为我们还处在“三期叠加”这一复杂的经济金融背景中，因为我们面临就业结构性矛盾突出问题，因为我们需要防范经济下行与社会信用收缩交织共振的风险。
　　所以逆周期大概率要加码，但是仍然要稳住宏观总杠杆，仍然要平衡货币操作空间和商业银行的利润空间，仍然要平衡宏观审慎管理与房住不炒。
　　央行面临的是三难问题。
　　所以要守正创新、勇于担当。
　　在多目标中，谁是最大公约数？稳定的低利率环境。所以可预见的未来，降成本仍是今年重要政策诉求，政策利率依然要积极引领，流动性必然保持相对稳定。
　　当然，政策重心可能逐步向信用缓释倾斜。
　　从货币政策的表述和行为逻辑出发，2020年利率前低后高的形态基本可以明确，当然，就现有政策利率水平和曲线形态而言，年内低点仍然未到，可以继续参与。
　　风险提示：疫情发展超预期，经济增长超预期。