兴业证券-生益科技-600183-业绩超预期，5G和服务器拉动新一轮快速成长-200221

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　　投资要点
　　公告：公司发布2019年业绩快报，营业收入132.4亿元，同比增长10.52%，归母净利润14.58亿元，同比增长45.73%。其中Q4收入37.7亿元，同比增长25.4%，归母净利润4.16亿元，同比增长118.9%，超出市场预期。
　　CCL景气提升叠加5G驱动，收入增长环比加速。公司Q4收入37.7亿元，同比增长25.4%，增速全年逐季提升，主要受益于：1）覆铜板主业景气度提升，三季度末部分价格微幅上调，同时，高频和高速CCL等高端CCL占比持续提升；2）受益5G通信市场迅速放量，生益电子高速增长，我们预估单季收入在8亿以上。
　　产品结构持续升级，盈利能力稳中有升。公司Q4营业利润率13.4%，同比大幅提升5.6个百分点，环比微幅下降，考虑到年末费用较多，我们判断毛利率环比稳中有升，主要得益于：1）5G和服务器需求带动下，公司高频、高速CCL出货量快速增长，收入比重持续提升，带动整体CCL销售结构升级；FR4等产品价格在三季度末小幅上涨，Q4覆铜板业务毛利率环比持续改善；2）生益电子的PCB业务，受益5G放量，毛利率保持稳定。同时，公司持续降本增效，有效控制成本费用，降低单位成本，带动主营业务盈利能力上升。
　　受益5G基建和服务器需求增长，高频高速CCL持续国产替代，迎新一轮快速成长。今年进入5G基站建设大年，全球云巨头的资本开支也恢复快速增长，服务器需求迎来拐点，同时，服务器平台升级，PCB板材呈高速化趋势，高频和高速CCL需求旺盛，公司高端CCL有望持续放量。FR4产品则受益景气度提升，随着江西九江新产能释放，将继续保持稳健增长。PCB业务方面，公司将在吉安新增180万平米的年产能，分两期进行，一期70万平米，二期110万平米，平均为10层，集中在5G无线通信、服务器和汽车电子领域，今年下半年有望投产。凭借高频高速覆铜板和通讯PCB的绝佳卡位，公司有望迎来新一轮快速成长。预计公司19-21年净利润为14.6、19.3、24.5亿元，对应当前股价（2020年2月20日收盘价）PE为43.6倍、33.0倍、26.0倍，维持“审慎增持”评级！
　　风险提示：5G基站建设低预期，服务器出货低预期，产品价格快速下滑。