西南证券-长安汽车-000625-自主经营改善，合资重磅出击-200220

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　　推荐逻辑：公司自主品牌进入上升通道，]销量与业绩有望实现双升；长安福特销量筑底，2020年迎来探险家、林肯等重磅车型；混改稳步推进，公司亏损点逐步减少。我们认为公司经营状况逐步向好，预计2019-2021年净利润分别为-26.7、65.5和59.0亿元，2020年业绩实现反转。当前公司2020年PE仅为8倍，低于行业平均估值。自主品牌进入上升通道。2019年开始自主品牌进入新车型周期，CS75Plus等重磅车型的持续热销，2020年UNI-T作为长安汽车全新序列产品，有望完善长安汽车在产品定位、目标群体等方面的覆盖，进一步提升此次新车周期的上限，公司自主品牌的经营低点发生在2019年上半年，从2019年下半年开始公司自主品牌逐步进入经营的上升通道。与此同时，长安全新动力平台的陆续上市，在提升产品竞争力的同时，进一步降低产品的成本，从而实现销量和利润的弹性增长。我们预计2020-2021年长安自主品牌销量分别同比增长11%、11%。
　　长安福特销量筑底，新车周期持续。2018年以来，长安福特经历了2年左右的调整期，在销售、研发、降本、国产化等方面均实施了一系列改革。2020年长安福特推出锐际、探险者、林肯品牌等多款重磅车型，产品线的布局将进一步完善，有望迎来销量拐点。我们预计2020/2021年长安福特销量增速为49%/38%。
　　混改稳步推进，资产结构优化。公司开源节流并重，通过混改的形式先后降低在江铃控股、新能源科技等亏损公司的股权占比，引入战投不仅能够增加相应子公司的活力，同时能够减少其对公司总体经营情况的拖累。与此同时，公司积极优化旗下资产，出售旗下长安PSA资产，完成战略转型。后续公司有望持续优化旗下资产，进一步调整战略重心。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为-26.7、65.5和59.0亿元，EPS分别为-0.56、1.36和1.23元，当前长安汽车2020年PE仅为8倍，低于行业平均估值，考虑到长安汽车经营逐步步入兑现期，给予2020年12倍PE，上调至“买入”评级，目标价16.32元。
　　风险提示：宏观经济下行；汽车销量不及