国开证券-1月金融数据点评：1月开门红，且不必对2月过于悲观-200221

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　　社融好于市场预期。1月新增社会融资规模5.07万亿，新增金融机构人民币贷款3.34万亿，均好于市场预期。
　　社融大幅增长的主要原因有三点。第一，社融口径调整，地方债发行提速。2019年12月起，央行调整社融口径，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社融统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标，这一指标的数值为托管机构的托管面值。1月地方债发行提速，全月共计发行7850.64亿，使得托管量大幅增长；第二，在稳增长的政策取向下，商业银行倾向于加快信贷投放，这一情况可以从1月春节因素的角度体现：扣除假期后，今年1月仅有17天工作日，较去年减少5天，且近10年来亦仅有2012年1月工作日比今年少；第三，表外融资在时隔9个月之后重回正增长。
　　M2小幅回落，M1跌至0%。1月M2小幅回落0.3个百分点至8.4%，而M1则回落4.4个百分点至0%，在2019年1月时，M1同样曾创下0.4%的低点，主要原因是春节错位因素导致了活期存款大幅下降。
　　对2月金融数据不必过于悲观。目前市场对2月金融数据较为担忧，认为疫情会对其产生较大影响。我们认为虽然影响不可避免，但相对来说仍有一些有利因素，因此不必对2月金融数据过度悲观。一方面，疫情发生后，央行及各部委出台多项政策，对实体企业信贷有较大支撑。如2月15日金融系统全力支持抗击疫情和恢复生产新闻发布会实录上，银保监会副主席梁涛介绍，截至2月14日中午12时，银行业金融机构为抗击疫情提供的信贷支持金额超过5370亿元；另一方面，财政部再度下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，地方债发行量从二月下旬起将继续高增长，对社融构成支撑。此外，春节因素导致2月单月数据回落亦是正常的季节性反应。
　　风险提示：疫情超预期变化；经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储后续超预期降息对全球债市扰动；全球出现黑天鹅事件等。