华创证券-保险行业重大事项点评：“强化人身险精算监管”点评，防范利差损风险，增厚偿付安全边际-200224

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　　事项：
　　2月21日，银保监会发布《关于强化人身保险精算监管有关事项的通知》（“通知”）。主要内容为：1）引入责任准备金覆盖率指标，报审产品时最近季度末责任准备金覆盖率不得低于100%；2）修订完善分红保险利益演示的方法，明确了演示利率上限，并将红利分配比例统一为70%；3）完善非现场监测机制，新增责任准备金覆盖率、万能险账户基本情况、投连险账户基本情况等数据报送内容。
　　点评：
　　提高保险公司对未来保险责任给付能力标准，增厚安全边际。责任准备金覆盖率=（资产－其他负债＋费用调整项）/法定责任准备金。衡量公司是否有足够资产覆盖法定责任准备金，值越高说明公司对未来保险责任给付能力越高。此前监管将普通长期年金法定责任准备金的评估利率水平从4.025%下调到3.5%，各公司将增提法定责任准备金，对应提高了各公司资本水平的要求，来满足责任准备金覆盖率不小于100%的监管线，增厚了公司偿付能力的安全边际。根据我们测算，四家上市险企寿险公司责任准备金覆盖率在不同会计准备金评估利率假设下的区间分别为：106.3%-110%（平安寿）、107.3%-110.4%（新华）、103.1%-106.1%（太保寿）、109.5%-112.7%%（国寿），均超过监管红线，具体测算过程如下表。
　　完善分红险利益演示方法、明确演示红利上限，销售难度或提升。2015年《分红险精算规定》规定中对于分红险利益演示的规定为：用于分红保险利益演示的低、中、高档的利差水平分别不得高于0、4.5%减去产品预定利率、6%减去产品预定利率。“通知”对利益演示中红利做进一步规定：保险公司用于分红保险利益演示的红利不得超过按以下公式计算的上限：（V0 + P）×利差水平×红利分配比例。（红利分配比例统一为70%）。进一步约束了分红险销售过程中给客户展示的红利计算方法和水平，减少销售误导，分红险销售难度或有上升。对于实际分配红利时的规定并未改变，仍为此前分配给保单持有人比例不低于当年可分配盈余的70%。
　　体现“保险姓保”导向，防范利差损风险。“通知”进一步完善了精算监管体系，继续释放从严监管信号，体现“保险姓保”导向。对分红险利益演示的规定一定程度增大分红险销售难度，有利于防范利差损风险，防止公司间恶性竞争。引入责任准备金覆盖率的监管，提高了各公司的资本要求，增厚了偿付能力发安全边际。我们长期坚定看好平安基于优秀领导力、战略布局领先、科技生态赋能的发展前景，继续推荐估值极低的太保、新华；关注线上运营有优势，布局科技、互联网生态圈的港股众安在线。
　　风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、Q1业绩大幅低于预期、长端利率持续下行。