中银国际-证券行业上市券商1月业绩点评：高基数+假期疫情影响业绩环比下滑，定增松绑超预期-200224

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　　已披露月度经营数据的40家券商1月营收合计209.65亿元，环比减少48%，可比口径同比增加4%；合计净利润83.36亿元，环比减少40%，可比口径同比增长17%。定增松绑加速落地，重点关注投行优势显著，项目储备丰富的龙头券商中信证券与华泰证券。
　　1月上市券商业绩环比-40%，同比+17%。已披露月度经营数据的40家券商1月营收合计209.65亿，环比减少48%，可比口径同比增加4%；合计净利润83.36亿元，环比减少40%，可比口径同比增长17%；中信证券、海通证券、广发证券1月净利润位列前三，分别为8.85亿元、6.81亿元、6.11亿元，南京证券、方正证券、国元证券环比增速位列前三，分别为581%、434%、425%（已剔除各券商子公司分红，考虑所得税影响，如有；自2020年1月31日起，对中信华南进行追溯调整）。
　　行情向好+市场活跃度大幅提升，高基数下股权承销金额减半。1）1月市场行情整体向好，上证综指小幅下跌2.41%，深证成指上涨2.41%，创业板指上涨7.21%，中小板指上涨6.15%；债市行情表现稳健，中证全债（净价）指数上涨0.43%，预计自营投资表现整体良好。2）股基日均成交额7,398.36亿元，环比上升33.48%。市场活跃度大幅提升，但受春节假期影响交易日减少。3）两融余额较12月末增加1.74%至10,370.24亿元，全市场股票质押参考市值较12月末增加0.98%至4.63万亿元。4）股权承销834亿元，环比大幅减少47.03%，债权承销6,647亿元，环比减少15.28%，投行业务收入预计环比下滑明显。
　　定增松绑加速落地，激活再融资市场。再融资新规从供给和需求两端激活再融资市场，将为券商带来投行业务增量收入，对具有投行业务优势的龙头券商更为有利，但预计业绩贡献有限。中性预测下，2020年再融资业务将为券商带来75.0亿元收入，占2019E与2020E营业收入比例分别为2.4%和2.1%。短期来看，受疫情影响，券商业绩不确定性提升，关注短期风险，但在逆周期政策调节下，疫情将加速利好政策出台。长期来看，行业持续享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，龙头券商将重点受益，长期龙头逻辑不变，建议重点关注投行优势显著，项目储备丰富的龙头券商中信证券与华泰证券。
　　本月回顾
　　行情：沪深300下跌2.26%，创业板指上涨7.21%，保险行业下跌2.92%。
　　证券行业下跌4.99%，互联网金融下跌2.48%。
　　经纪：本月市场股基日均成交额7,398.36亿元，环比上月增加33.48%；日均换手率3.22%。
　　信用：本月末市场股票质押参考市值4.63万亿元，环比上月末增加0.98%；两融余额10,370.24亿元，环比上月增加1.74%。
　　承销：本月股票承销金额834亿元，债券承销金额6,647亿元，证监会IPO核准通过19家。
　　风险提示
　　政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。