上海证券-洽洽食品-002557-业绩超预期，核心品类动力十足-200224

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年业绩快报，全年实现营收约48.37亿元，同比增长15.25%；实现归属净利润约6.02亿元，同比增长39.13%。
　　事项点评
　　19Q4营收提速，20Q1预计受疫情影响程度可控
　　2019年公司实现营收48.37亿元，同比增长15.25%，其中Q4实现营收约16.18亿元，同比增长约25.7%，主要系传统的销售旺季（双十一、双十二）叠加2020年春节提前使得Q4销售增长较快。全年来看，预计红袋销售保持高个位数增长，蓝袋和黄袋分别大概率完成含税收入指引9亿元和8亿元。Q1属于公司的传统淡季，18/19年Q1收入约占全年的24%/22%，2月份的占比更低，目前工厂已复工50-60%，20年春节前公司基本完成主要产品的发货，疫情主要影响公司产品的终端销售，预计影响销售金额约为5000-6000万元，暂按19年收入规模预估影响约1.0-1.2个百分点。
　　业绩超预期，坚果毛利率持续改善、费用率稳定
　　2019年公司实现归属净利润6.02亿元，同比增长39.13%，全年净利率达12.45%，创下新高。其中Q4实现归属净利润约2.01亿元，同比增长54.62%，季度净利率为12.42%。公司业绩超预期，我们认为一是坚果实现农场直采降低了采购成本，采用全自动化生产设备节省了人力成本，毛利率持续改善；二是公司与分众等合作，虽加大了营销投入，但带动了收入快增，规模效应体现使得销售费用率基本稳定；三是公司Q4获得部分财政补贴。
　　投资建议
　　公司业绩超预期，黄袋和蓝袋销售势头较好，虽Q1受春节提前和疫情影响大概率增速放缓，但因属传统淡季、收入份额较低，预计影响程度可控，全年来看公司仍有望保持稳健经营。坚果毛利率不断改善，释放盈利弹性。我们上调盈利预测，预计2020-2021年公司EPS分别为1.43/1.64元/股（上调13%/12%），对应PE分别为29/25倍（按2020/2/24收盘价计算）。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、坚果增长不及预期、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加等。