上海证券-电气设备行业：海外硅料供给持续退出，关注特斯拉“无钴”之技术路线-200224

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　　行情回顾
　　上周（0217-0221）上证综指涨4.21%，深证成指涨6.54%，中小板指涨6.54%，创业板指涨7.61%，沪深300指数涨4.06%，锂电池指数涨8.33%，新能源汽车指数涨11.66%，光伏指数涨1.78%，风力发电指数涨9.44%。
　　价格追踪
　　春节后企业陆续复工，但锂电下游需求冷清，市场价格基本持平。具体来看，电池级碳酸锂主流价格位于4.7-5万元/吨之间。氢氧化锂价格均价6万元/吨，较上周上涨0.1万元/吨。三元正极材料由于市场持续低迷，企业订单零星。其中动力三元523市场报价13.1万元/吨左右，622市场价格14.9万元/吨。磷酸铁锂市场主流报价在4.1万元/吨，龙头企业在2月10日基本已经复工，部分中小企业尚未回归，需求尚未恢复。
　　光伏方面，单晶及多晶用料价格维稳，分别落在每公斤72-75元及44-51元人民币之间。由于多晶硅供应减少，加上相关辅材及运输成本齐涨的影响，硅料企业调涨价格的意向明显，目前涨幅落在每公斤1元人民币左右，短期内预判单多晶用料价格将呈现持稳微扬的走势。预计2月份国内多晶硅产量在3.1万吨左右，环比降幅在11%左右；另外，韩国OCI和韩华全停检修暂无复产计划，从韩国月均进口4000吨的供应也出现缺口，市场价格有充足的上涨动力。
　　行业动态
　　特斯拉与宁德时代商讨无钴电池技术：进一步降低国产车型成本；
　　特斯拉自主研发新电池，或采用干电极+超级电容技术；
　　国家发展改革：降低企业用电成本支持企业复工复产；
　　韩华宣布正式退出多晶硅业务，2021年2月前完成关闭。
　　投资建议：维持行业“增持”评级
　　新能源汽车方面：由于不断趋严的碳排放政策，英国、法国、挪威等欧洲国家1月份新能源汽车销量均出现较大幅度上升；英国政府表示将在2035年前禁售汽油和柴油汽车，较原计划提前了5年；同时，德国提升补贴政策正式落地。我们维持之前的判断，2020年将是海外电动化的大年，诸多新车型发布，爆款值得期待。从1月销量来看，海外电动化已率先提速。国内受疫情影响，一季度需求或将持续下滑，但不同于其他日常消费品需求的季节属性，我们认为需求只会延后，不会消失；且从历史数据来看，一季度新能源汽车销量占全年的比例较小，整体影响有限。头部企业产能受疫情影响相对较小，且有利于巩固头部集中的行业优势。财政部之前年度工作会议部署2020年重点领域，要求推动产业转型升级，支持新能源汽车发展。2013-2014年也曾明确提出支持新能源汽车发展，随后政策不断加码，行业步入快车道。我们建议继续关注电池绝对龙头企业宁德时代及动力电池业务弹性较大的亿纬锂能，以及跻身海外高端供应链的优质电池材料企业当升科技、恩捷股份。同时，建议继续关注特斯拉无钴电池后续技术路线的选择，及产业链上的相关标的。
　　新能源发电：国家能源局年前发布了风电、光伏管理办法征求意见稿，整体符合预期。国内光伏存量项目正加速推进，2019年12月国内抢装超10GW，全年超30GW，预计2020年Q1淡季不淡，331、630抢装可期。政策如期出台，项目申报节点提前，为明年光伏装机空间打开奠定基础。中性条件下，我们预计2020年国内光伏装机50GW，同增超60%；全球装机142GW，同增23.5%。之前光伏龙头通威股份发布2020-2023发展规划，坚定信心扩产，计划2023年实现22-29万吨的硅料产能目标，实现80-100GW的光伏电池片产能目标，并实现成本的显著降低，同时为新技术预留空间。随着硅料价格低位徘徊，海外高质量高成本企业或将逐步退出市场，OCI、韩华等海外龙已宣布减产、停产，硅料供应将趋紧且进口替代空间巨大。我们认为光伏龙头企业研发能力突出，产能规模优势显著，在降本增效的大趋势中优势地位明显。我们建议继续关注市占率高、成本优势明显的单晶硅片龙头企业隆基股份、中环股份，硅料、电池片双龙头企业通威股份。
　　国内风电行业抢装已然确认，在补贴退坡节点明确的情况下，存量核准风电项目已进入快速建设周期，2019装机并网约25.8GW，同比增长27%。风机招标迎来量价齐升。历史经验表明，零部件环节的毛利率拐点一般比风机环节的毛利率早半年至一年出现。此轮零部件环节的盈利拐点已于2019年上半年出现，且风机招标价格大约在2018年8月触底，随着下游抢装情绪高涨，风机板块前期低价订单加速消化，我们认为风机环节的盈利拐点已至。行业整体估值偏低，具有长期布局价值。我们建议关注风机龙头企业金风科技。同时，国际风电维斯塔斯的新订单量达到创纪录的17.9 GW，2019年收入增长了20%，并在未来几年内有望实现高水平增长。我们同时建议关注海外销量占比较大的风电塔筒龙头企业天顺风能。我们维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　新能源车产销量不及预期，光伏装机需求不及预期，风电行业复苏不及预期，产业链料价格大幅波动，行业政策调整。