国信证券-转债市场周报：当转股溢价率持续高位，不妨看看隐含波动率-200225

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　　市场回顾
　　流动性宽松预期升温，市场延续强势：上周央行下调MLF利率，随后LPR利率调降，流动性宽松预期升温，股市延续强势表现，全周上证综指上涨4.21%，上证50指上涨2.52%，创业板指上涨7.61%。板块方面，28个板块全部收涨，其中电子、国防军工、通信领涨，房地产、银行、医药生物涨幅较小。
　　上周转债指数维持较强势头，中证转债指数全周上涨2.74%，我们计算的转债平价指数上涨5.1%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+0.83%、-1.94%、+3.59%，目前处于历史75%、76%、84%分位数。个券来看，上周圣达、利欧、晶瑞领涨。
　　转债策略：当转股溢价率持续高位，不妨看看隐含波动率
　　从前两周来看，转债指数迭创新高的同时，市场整体估值却并未出现被动压缩，而是延续年前的主动提估值趋势，目前仍处于历史高位。顶着高估值上涨的行情令不少投资者陷入纠结。
　　不过，当前市场对“估值”的衡量多以转股溢价率指标为依据，自去年四季度以来转股溢价率进入高空区间后维持高位震荡，指示意义有所下降，此时我们认为不妨将目光转向隐含波动率指标。
　　截至上周五，平价在90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率位于2010年以来的73%分位值、73%分位值、84%分位值；转债全市场平均隐含波动率位于2010年以来的57%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额位于2010年以来的34%分位值。
　　也就是说，尽管目前转债转股溢价率、隐含波动率处于历史高位，但（隐含波动率-正股实际波动率）仍处于较低位置，转债估值相对正股波动预期并未出现过高风险。
　　更进一步的，我们对历史数据进行回测，得到以下结论：当转债（隐含波动率-正股长期实际波动率）低于-10%时，3个月胜率高于50%，6个月胜率高于60%，9-12个月胜率高于70%；当阈值设定为-15%时，3个月胜率提高到60%以上，6个月胜率提高到70%以上，9-12个月胜率接近80%。目前这一数值为-11%，从中长期角度来看，此时买入转债的投资胜率仍较高。