粤开证券-完美世界-002624-客户端游戏老牌玩家，IP储备丰富，移动端转型成功-200225

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　　投资要点
　　全球游戏持续增长，移动化趋势延续
　　Newzoo数据显示，2018年全球游戏行业市场容量为1,378亿美元，并预估至2022年全球游戏行业市场容量将增长至1,960亿美元，对应2018年至2022年复合增长率为7.2%。游戏行业移动化趋势延续。Newzoo预估，2019年至2022年全球移动游戏和非移动游戏市场容量的复合增长率分别为11.67%和6.70%，综合带动全球游戏行业市场容量由2019年的1,521亿美元升至2022年的1,960亿美元，对应2019年至2022年市场容量的复合增长率为8.84%。
　　 IP的力量（世界观和美术故事）――玩家迅速带入，对移动游戏尤为重要
　　游戏四大要素分别为：游戏机制、实现技术、世界观和美术故事，游戏机制和实现技术有大的突破是比较难的，而搭配不同的世界观和美术故事立刻就能衍生出一款新游戏。好的IP，能将玩家迅速带入，这是IP受到热捧的理由，对于移动游戏而言更是如此，因为生命周期相对短暂。对于一个IP来说，关键在于能不能抓到核心用户群，IP的打造是长期积累的过程，投资者需要衡量的是IP给游戏带来的用户与拿到IP的付出。。
　　完美世界为IP储备丰富的客户端游戏领导者
　　完美世界（002624.SZ）是中国大型的影游综合体，业务涵盖完美世界游戏和完美世界影视两大板块。公司在2005年、2006年、2007年接连推出自研现象级端游《完美世界》、《诛仙》、《武林外传》等，《完美世界》更是远销海外。2012年，手游市场兴起，公司开始布局手游业务，并于2013年推出多款优质手游，手游收入占比逐渐提升。公司逐渐形成以原创IP《完美世界》、经典网文IP《诛仙》、原创IP《梦间集》为中心的三大IP鼎立的局面，更伴有丰富金庸IP和影视IP。
　　投资建议
　　我们给予「买入」的投资建议：基于完美世界（1）客户端游戏领导地位显著，该等优势可被移植至移动游戏；（2）IP储备丰富、品类齐全，变现模式多样。我们预估公司2019年、2020年和2021年的营业收入分别为80亿元、97亿元和109亿元，同比增速分别为0%、21%和12%；归母净利润分别为15亿元、23亿元和26亿元，同比增速分别为-5%、57%和9%。
　　风险提示
　　游戏研发进程或产品流水不及预期。