万联证券-药石科技-300725-定增预案点评：公布定增预案，借资本东风持续加快发展-200225

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　　报告关键要素:
　　公司于24日晚间发布公告：公司董事会审议通过非公开发行股票方案，拟非公开发行股票募集资金不超过6.5亿元，价格为61.04元/股，非公开发行股票数量不超过1064.9万股，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。兴全基金全额认购本次非公开发行股份。
　　投资要点:
　　受益于再融资新政放宽，为公司后续发展提供充足动力
　　近日，证监会发布了二级市场再融资相关新政，对原先部分条款进行了修改，放宽了对主板（中小板）、创业板上市公司定向增发股票的监管要求。同时由于药石本身所处高景气行业赛道、公司自身质地优秀，因此兴全基金全额认购非公开发行股份，也表明了对公司未来发展前景的看好。本次公司发行定增，主要为用于补充流动资金及偿还银行贷款，借此优化公司财务结构，同时为公司未来进一步扩大经营规模、持续推进发展战略提供有力的资金支持。
　　外包服务龙头纷纷跑马圈地，未来行业集中度有望持续提升
　　近期高瓴资本全额认购凯莱英定增股份，成为公司战略股东；本次兴全基金又全额认购药石定增所有股份，除新规利好带来的更低参与价格因素外，更多反映了外部一二级投资机构普遍看好未来国内医药外包产业的发展前景：持续受益于海外市场离岸转移、国内创新药产业迅猛发展以及外包服务行业在创新药产业链中融合度不断加深。近几年国内医药外包服务龙头纷纷登陆资本市场，同时择机再融资以增强公司竞争实力，未来行业“强者恒强”效应明显，行业市场集中度将一步提升。
　　积极拓展业务链条范围，业务整合背景下发展潜力巨大
　　公司核心业务立足分子砌块研发及生产，同时积极向产业链下游拓展：目前公司旗下一系列子公司业务布局涉及早期研发、工艺研究、中试及商业化生产等，积极打造核心业务全产业链条。目前，公司已基本形成南京地区研发为主（药物项目及分子砌块项目）、山东及浙江地区中试及商业化基地的业务布局。随着一系列业务布局逐步落地，公司业务将由前期研发向下游CDMO逐步拓展，未来业务发展潜力巨大。
　　盈利预测与投资建议：
　　预计2019-2021年，公司实现归母净利分别为1.68亿、2.28亿、3.05亿；对应EPS分别为1.16元、1.57元、2.11元；对应当前股价PE分别为79倍、58倍、43倍；看好公司独特的商业模式及在分子砌块领域中的市场竞争力，继续推荐，维持“买入”评级。
　　风险因素：市场竞争加剧的风险、下游客户研发进度及市场销售不及预期的风险、产能扩张整合不达预期的风险