国金证券-固收专题报告：GDP跌破潜在增长率，须警惕经济出现惯性滑落-211020

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基本结论三季度，中国GDP同比增速仅为4.9%，低于潜在增长率；四季度在高基数影响下，若政策一直落空，则经济增长失速的可能性更大。

那么，政策进一步宽松还可以期待吗？海外：疫情稳步回落，滞胀预期进一步抬升。

9月份开始，全球每日新冠确诊病例从阶段性高点回落，海外疫情趋于缓和，但对全球经济复苏进程已形成明显拖累，IMF最新下调全球经济增速0.1个百分点。

而与此同时，能源危机叠加供应链、劳动力瓶颈问题使得全球通胀持续高企，市场对滞胀的风险和预期正在强化。

国内：经济？体感？偏冷，增长承压。

一是总量方面，疫情反复、极端天气、能耗双控、限产限电等多重负面因素冲击下，国内经济增速下破？5%？，第三产业复苏进程明显滞后。

二是三驾马车方面，出口景气度延续，投资消费疲弱。

出口依旧是增长引擎，但需要关注后续全球供应链、产业链的恢复对我国外贸产生的压力。

消费在常态化防疫下复苏步履维艰，居民收入相关指数偏弱指向消费短时期内或难有明显回暖。

投资整体疲弱，地产投资加速入冬，信用端放松空间有限；基建投资环比现改善迹象但更多表现为托而不举；制造业投资延续增长，但成本上行和能耗双控对企业投资的负面影响正在显现。

三是就业方面，整体压力不大，但后续失业率有进一步上升的可能。

能耗双控下的停工停产、双减政策下的教培行业等面临较大就业冲击，青年失业率依旧高于疫情前水平。

近期恶性案件频发可能是一个缩影，值得重视。

防风险、守底线。

在当前经济下行压力加大的背景下，房地产、地方国企、城投等领域的信用风险依旧需要给予正视。

中央财经委员会办公室张晓朴局长近日刊文指出，区域性、行业性风险？要敢抓敢管、果断处置，不能任由其扩散蔓延？，指向以房地产行业为代表的信用风险的处置，要防止引发的次生风险；而？绝不能有‘击鼓传花’的想法，更不能想着‘甩锅’？等表述，与中央反复强调地方党政主要领导？守土有责？的严令相契合。

政策建议。

纠偏？运动式减碳？。

缺煤限电和能耗双控明显约束国内生产，李克强总理在能源委会议上指出，纠正有的地方？一刀切？限电限产或运动式？减碳？。

共同富裕目标下构建房地产长效机制不动摇。

房地产税被纳入实现共同富裕的大局中，有利于调节收入分配，推动房地产回归其住房属性。

积极的财政政策继续加快落实。

加快财政支出进度和基建项目筹备，推动专项债尽早形成实物工作量。

宽信用还需添力。

结构性？宽信用？政策已在路上，但？宽信用？兑现还需多方配合。

展望。

面对经济下行压力逐步增大，货币政策迟迟按兵不动，三季度央行新闻发布会也没提到降准，使得业界、学界有观点认为政府也在？躺平？。

但这种观点略显荒谬，中国政府一向是负责任的有为政府，面对经济的下行压力和近期全国明显增多的恶性案件，这已经不是单纯的结构性问题了，相信后续还是会有有力度、有温度的政策出台。

需要警惕的是，经济发展通常存在一定惯性，应当采取必要的总量措施对经济进行刺激，以防止经济出现惯性滑落。

对于债市而言，近期债市调整是对政策预期持续落空的反馈，我们对四季度利率走势的判断不变，即利率不存在长期背离基本面的基础，过度的调整反而是配置加仓的良机。

风险提示：疫情不确定性；信用风险集中爆发；政策效果不及预期。