兴业证券-水晶光电-002273-收入重返高增长态势，持续受益于3D红利-200226

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　　投资要点
　　公司发布2019年业绩快报，营业收入30亿元，同比增长29.12%，归母净利润5亿元，同比增长6.79%。其中四季度收入9.4亿元，同比增长35.5%，归母净利润1.4亿元，同比增长121%。
　　持续受益于多摄潮，公司收入重返高增长。2019年4G-5G青黄不接期间手机销量受压制，但受益于手机多摄趋势，公司收入增速自2016年下行以来仍实现大幅反弹，一方面受益于多摄潮下传统滤光片业务的重返增长，另一方面，公司的新兴业务--3D窄带等业务逐渐放量，成为公司持续增长的强大动能。
　　公司经营性利润较2018年大幅改善，净利润增速偏低主要受投资收益影响。公司2019年净利润同比增长5.85%低于收入增速，我们预计主要是因为去年出售光驰股权贡献较多非经常性利润，水晶自身经营性业务2019年仍实现30%以上的增长。在以窄带滤光片和棱镜为代表的高毛利新兴业务的占比逐渐提升的态势下，公司的盈利能力将继续提高。
　　3D sensing将在2020年迎来爆发期，公司的卡位优势将奠定持续兑现。2020年手机市场3DTOF的渗透率将达到10%，公司作为3D镜头高毛利的必要零组件―窄带滤光片唯二的能量产的供应商，将极大的受益于sensing红利。2020年公司有望推出DOE和diffuser，3D sensing的卡位优势将持续兑现。
　　定增光学面板业务增强公司实力，光学零组件龙头高增长局面已打开。5G手机时代玻璃+金属中框成为主流，公司定增的光学面板业务是公司的镀膜强项的又一次创新拓展，增加了公司和核心客户的服务黏性，打开了公司围绕镜头做业务的天花板，拓宽了赛道，也增强公司的盈利能力。
　　盈利预测：考虑到公司近期定增项目推进进度超预期，定增对业绩贡献时间点体现，我们上调公司20-21年的收入及盈利预测，预计公司19-21年收入为30、54和80亿元，净利润为5、6、7.7亿元，对应当前股价（2020年2月25日收盘价）PE为49倍、41倍、32倍，维持“审慎增持”评级！
　　风险提示：5G手机销量不及预期，定增进度不及预期，市场竞争恶化。