安信证券-新三板策略报告：海吉亚医疗申请港股上市，肿瘤医疗集团龙头前景如何？-200226

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　　■事件：2020年2月17日，香港联交所披露海吉亚医疗控股有限公司招股书，公司（目前简称：海吉亚医疗）拟于香港联交所主板上市。
　　■海吉亚医疗拥有多家医院。截至最新公司拥有及经营7家民营营利性医院；及向14家医院合作伙伴就其放疗中心提供服务。自2011年至2015年，公司收购了3家公司开展医院托管业务的民营非营利性医院的全部举办人权益（即公司主要通过管理获取收益）。截至2018年12月31日，按股权所有权或举办人权益且提供肿瘤医疗服务的医院数目共10家，海吉亚医疗超越所有竞争对手位居首位。
　　■民营医疗机构发展趋势好于公立医院。按所有权类型划分，中国的医院可大致分为公立医院及民营医院。于2014年至2018年，中国公立医院数量由13,314家减少至12,032家，而民营医院数量快速增长，由12,546家增至20,977家，复合年增长率为13.7%。
　　■中国民营医疗机构收入增速良好。凭借中国医院改革及有利的政策带来的机遇，中国民营医院的收入由2014年的人民币1,616亿元增至2018年的人民币3,838亿元，复合年增长率为24.1%，且预计于2019年至2024年将以17.0%的复合年增长率进一步增长，于2024年达到人民币10,185亿元。
　　■中国肿瘤患者数量持续增长。中国癌症病发数由2014年的约380万人增至2018年的约430万人，乃全球最高。预期2024年将达约500万人。三线及其他城市占中国癌症病发数比例最大。
　　■海吉亚医疗各项指标表现较好。公司2018年肿瘤科相关服务产生的收入约3.27亿元，以肿瘤科相关服务计，公司是中国排名第二的民营肿瘤医疗集团。按2018年放疗相关服务产生的收入计，公司放疗相关服务产生的收入约1.67亿元，为中国肿瘤医疗服务市场最大的市场参与者。2018年公司收入7.66亿元（+28.4%）；经调整净利润为9340万元（+92.3%）。公司医院业务的毛利率由截至2017年的18.9%增加至2018年度的24.8%，主要由于公司的营运效率提升及就诊人次增加令公司享有更大规模经济效益。公司单县海吉亚医院、苏州沧浪医院、龙岩市博爱医院经营情况良好，2018年毛利润分别为：6366万元、4846万元、4096万元。目前无可比肿瘤医院上市公司，若海吉亚医疗顺利上市或有望成为行业标杆。
　　■风险提示：竞争风险、新开办医院可能导致公司短期财务表现波动、医疗纠纷风险