世纪证券-科斯伍德-300192-跟踪研究报告：中高考培训转在线，疫情影响有限-200226

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　　核心观点：
　　1)中高考培训转线上，教学有保证。1月30日，龙门教育通知：为不耽误学生假期的学习，不影响2020年的中高考，龙门补习学校将春节后至开课前的线下课程全部转为线上课程；保证独立教研不变+专用教材不变+课程内容不变+上课时间不变+班级人数不变，最大程度保证孩子们的学习进度与效果。
　　2月12日，教育部表示将审慎研究制定今年高考的具体实施方案。业内人士认为中高考的时间不太可能延迟，因为考试之后还有和录取相关事项也需要延迟。根据我们的草根调研：目前西安龙门教育中高考培训有序开展，学生基本完成了第一轮的总复习，距离考试不足100天，以线上复习、练习为主，老师每天在线打卡，家长也积极监督，学习效果仍有保证。
　　2)中高考培训业务贡献主要利润，受疫情影响有限。2019年上半年，教育培训业务贡献了公司58.1%的营业收入，80%的营业利润。在教育业务中，2018年，公司全封闭中高考补习培训业务贡献了76.4%净利润；教学辅助软件研发与销售业务贡献了38%净利润，主要是向龙门教育旗下封闭式培训学校学生提供服务。我们认为，由于公司2020年中高考培训学生大部分是去年暑假招生，即将面临6月大考，培训需求相对刚性，疫情期间，在线教育是唯一选择，半途退出可能性较小，疫情影响可控。
　　3) K12课外培训业务仍难盈利。2018年，K12课外培训业务由于受监管政策影响，暂时亏损。由于公司K12课外培训学习中心聚集中部城市，估计受疫情影响较大，预计暂时难以盈利。其作用继续为进行品牌营销和生源引流，辅助加速封闭式教学培训业务的全国布局。疫情影响可控
　　4)盈利预测与投资评级：2019-2021年，我们预计EPS分别为0.33元、0.73元、0.87元，对应PE分别为42.37倍、19.23倍、16.11倍。2020年，K12上市公司PE估值为21-34倍，均值为27.7倍。若保守给予公司教育业务25倍PE,胶印油墨传统业务12倍PE，对应市值为41.6亿元。我们认为，国内中高考升学培训属刚性需求，随着中高考竞争加剧，龙门教育兼具盈利性和成长性，公司是A股教育稀缺标的，目前估值位于历史均值以下，维持“增持”评级。
　　5)风险提示：行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。