兴业证券-科锐国际-300662-Q4业绩加速增长，灵活用工迎来发展机遇期-200227

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　　公司公告业绩快报：2019年实现营收35.86亿元/+63.22%，归母净利1.50亿元/+27.51%，其中Investigo实现营收12.35亿元，贡献归母净利0.18亿元；剔除Investigo影响后的科锐实现营收23.50亿元/+42.55%，归母净利1.32亿元/+19.81%。业绩处于先前业绩预告上沿。
　　Q4业绩略超预期源自内生增长加速。19Q4单季度营收9.70亿元/+30.23%，归母净利0.35亿元/+37.19%，业绩增速明显快于Q2和Q3，且Investigo在18Q4和19Q4均贡献归母净利约200万元，因此业绩增长源自科锐内生增长加速，推测灵活用工业务延续此前的高增长趋势。2019年公司持续加大技术投入对内对外赋能，打造线上猎头互联网用工新模式，加大垂直细分招聘平台及人力云产品的投入，通过咨询服务化、服务信息化、信息智能化，创新新服务新科技的有效布局提升公司综合竞争力。
　　人力资源服务行业迎来政策红利期。19年12月25日国务院印发《关于进一步做好稳就业工作的意见》，提到支持灵活就业和新就业形态。目前人服行业处于政策红利期，前景广阔，人力资源服务业在促进就业和优化人力资源配置方面正在发挥着越来越重要的作用。公司服务网络持续扩张，并通过“产品+服务+技术”赋能专业顾问，带动公司各个业务线增长，其中灵活用工业务增长尤其亮眼。
　　特殊事件影响下公司短期受损有限，中长期受益于企业雇佣态度转变带来的灵活用工渗透率及线上招聘渗透率的加速提升。2016-2018年，科锐Q1营收占全年比重约20%，归母净利仅约为13%，今年延长春节假期及延迟复工对公司的影响有限。中长期来看，公司灵活用工收入占总收入的70%以上，将显著受益于企业雇佣态度转变带来的灵活用工渗透率加速提升；此外科锐在线上招聘领域布局完善，包括在线猎头（才客网）、互联网+灵活用工（即派平台）、细分招聘平台（医脉同道、科锐优职等）、SaaS简历管理及薪酬管理等（睿聘和全薪全E），也将受益于线上招聘渗透率的提升。
　　盈利预测与投资评级：公司19Q4业绩略超预期源自内生增长强劲。我们坚定看好人服行业头部集中化趋势，灵活用工业务将成为发展重点，科锐国际作为A股上市的唯一一家国内领先人力资源整体解决方案提供商，未来将继续通过加强技术赋能、推进海外布局等模式创新贡献增长新动能，进一步巩固和加强公司在全球人服市场行业地位，推荐重点关注。根据快报略微调整盈利预测，预计19-21年EPS为0.82/1.03/1.21元，2月27日收盘价对应PE为46/37/32倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、公司治理风险、商誉减值风险等