中银国际-德赛西威-002920-2019Q4业绩超预期，智能网联多项产品进入量产期-200228

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　　公司发布2019年业绩快报，全年共实现营业收入53.4亿元，同比下滑1.2%；归属于上市公司股东的净利润2.9亿元，同比下滑30.5%；其中Q4实现营业收入18.0亿元，同比增长33.4%；归属于上市公司股东的净利润1.5亿元，同比增长88.0%。2019Q4国内汽车产销量降幅收窄，公司部分客户新订单、新产品量产，业绩高速增长超出我们预期。公司多个智能网联产品进入量产期，有望成为业绩新增长点。《智能汽车创新发展战略》出台，公司是汽车电子龙头有望受益。我们上调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.53元、0.65元和0.88元，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　受益车市回暖与新订单放量，2019Q4业绩快速增长。根据中汽协数据，2019年乘用车销量同比下降9.6%，公司部分配套车型销量下降，全年收入同比-1.2%；公司在新技术及新产品、新项目的研发投入较大导致归母净利润同比-30.5%。2019Q4乘用车销量同比-4.0%，车市降幅明显收窄，公司收入同比+33.4%，预计主要是由于乘用车市场回暖公司配套量增加与公司部分客户新订单、新产品量产；归母净利润同比大增88.0%，预计主要是由于营业收入快速增长与确认递延所得税资产。2019年，公司持续优化客户结构，成功开拓一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。尽管受疫情影响，短期汽车产销量承压，但中长期触底反弹趋势不变，公司前期研发投入较大也将迎来收获期，业绩有望持续改善。
　　智能网联多个产品进入量产期，有望成为新增长点。智能驾驶方面，公司基于视觉和超声波融合的全自动泊车系统已在奇瑞星途、吉利星越等车型上量产，并取得了包含全自动泊车和代客泊车的平台性订单，计划于2021年量产；与小鹏汽车合作开发的L3级别自动驾驶计算平台将在2020年量产；77G毫米波雷达已达到可量产转态。车联网方面，V2X产品已获得国际品牌车厂项目定点，计划2020年量产；获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、OTA、情景智能等项目，商业化落地逐步实现。智能驾驶舱方面，公司产品已在车和家的车型上配套量产，销量和订单获取量有望持续提升。
　　《智能汽车创新发展战略》出台，公司前瞻布局有望受益。近日发改委等11部委联合印发《智能汽车创新发展战略》，提出到2025年中国标准智能汽车的体系将基本形成；2035到2050年中国标准智能汽车体系全面建成、更加完善。《战略》提出突破关键基础技术，推进车载高精度传感器、车规级芯片、智能操作系统、车载智能终端、智能计算平台等产品研发与产业化，鼓励零部件企业逐步成为智能汽车关键系统集成供应商等，智能网联汽车产业有望加速发展，公司是汽车电子龙头并前瞻布局，有望显著受益。
　　估值
　　预计公司2019-2021年每股收益分别为0.53元、0.65元和0.88元，公司是汽车电子行业龙头企业，在智能网联等领域前景广阔，业绩有望随车市回暖迎来改善，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）车市销量不及预期；2）自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。