国信证券-金山办公-688111-2019年业绩快报点评：业绩超预期，订阅业务增长突出-200228

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　　业绩超市场预期，Q4净利润高速增长
　　公司于2月27日晚间发布2019年业绩快报，全年实现营收15.79亿元（+39.80%），归母净利润4.03亿元（+29.73%）。2019Q4单季公司实现营收5.37亿元（+40.34%），归母净利润1.99亿元（+97.04%）。公司业绩超市场预期，Q4净利润大幅增长。随着付费客户的持续增加，办公服务订阅业务的收入增长势头强劲。公司2019年人员扩张速度和研发费用压力较市场预期水平更低。此外，计算2019年公司非经常损益为8562.38万元，同比增长109%。
　　疫情培育用户习惯，推动公司云办公业务快速发展
　　云办公是公司的核心战略之一，其特征是支持实时在线和多人协作，使得办公得以脱离本地和不同设备的束缚，此次因抗击疫情而爆发的远程办公需求，是云办公的具体应用场景之一。目前，WPS与钉钉、企业微信、华为WeLink等紧密合作，提供内置的文档能力。据公司披露，以金山文档为例，除夕前后，其用于收集信息的表单功能，需求增长超过10倍，甚至最高达到18倍；2月3日起，远程会议等需求迅速提升，约有15倍的增长。
　　多业务线快速拓展、付费转化率持续提升，打开成长空间
　　公司凭借WPSOffice办公软件、金山文档、稻壳儿、金山词霸等办公软件产品和服务，为全球3.3亿用户提供办公服务。WPS office覆盖全球220多个国家和地区，在海外市场拥有1亿月活跃用户。公司在用户数快速增长的同时，付费转化率也在持续攀升。目前WPS的付费转化率仅为0.9%左右，提升空间较大。
　　风险提示：信创业务推进速度不及预期；海外业务渠道建设周期拉长；会员增速放缓。
　　投资建议：维持“买入”评级。
　　我们根据快报情况上调盈利预测，预计2019-2021年归母净利润4.02/6.61/9.58亿元，同比增速29/64/45%；摊薄EPS=0.87/1.43/2.08元，维持“买入”评级。