天风证券-新洋丰-000902-三季度业绩稳健增长，看好磷复肥龙头长期发展空间-211021

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事件：公司发布三季报，2021年前三季度实现营业收入95.39亿元，同比增长15.73%；净利10.51亿元，同比增长（调整后）32.54%，其中第三季度净利3.51亿元，同比增长（调整后）20.66%。

抗住压力，公司业绩持续稳健增长可期2021年以来复合肥企业面临一定压力：一方面，原材料价格上涨明显，根据wind数据，钾肥价格从年初的2000元/吨上涨至三季度末的3640元/吨，涨幅超80%；尿素（46%）价格从年初的1855元/吨上涨至三季末的2840元/吨，涨幅超50%，公司原料采购成本上涨；另一方面，受华北气候变化影响，秋收秋种相应延迟15-20天，公司三季度秋肥部分销量延迟到四季度，单三季度来看常规肥销量减少约30%。

在原材料价格上涨和需求后移的背景下，公司三季度业务依然稳健，其中三季度新型肥销量同比增长31.81%，表现亮眼，公司第三季度业绩依然实现较快增长，第三季度净利同比增长达20.66%。

我们认为，公司三季度延迟销售的秋肥预计在10月体现，公司四季度收入和现金流有望恢复快速增长。

明年玉米等价格预计维持较高水平，农民种植积极性较强，对优质肥料的需求保持旺盛，原材料价格过度上涨的局面有望得到遏制，公司经营外部环境有望改善。

公司竞争优势：磷资源优势突显，复合肥主业现金流强支撑，磷酸铁打开新空间1）磷资源龙头：公司拥有180万吨磷酸一铵，大股东磷矿预计未来陆续注入，在磷酸铁锂带来的高需求增量下，公司整个磷资源价值将提升。

2）切入磷酸铁，全产业配套，成本优势显著：公司公告20万吨磷酸铁产能，第一期5万吨22年2月份投产，第二期15万吨22年12月份投产，公司磷酸铁产能建设配套磷酸（20万吨，指标稀缺）、硫铁矿制酸（30万吨）、硫磺制酸（40万吨）等产能，预计公司成本有望较低。

截至三季报发布，公司第一期环评在9月下旬已经完成挂网，二期环评预计在10月底完成。

3）复合肥主业高增长、盈利能力持续提升：公司具备产品、渠道、成本优势，复合肥业绩有望迎来持续高增长。

公司自18年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，这将进一步改善公司毛利率。

给予“买入”评级：我们预计，公司2021-2023年公司实现收入120.98/143.54/179.83亿元，同比增长20.16%/18.65%/25.28%；实现归母净利润12.70/18.01/25.97亿元，同比增长33.01%/41.81%/44.23%。

公司产业具备一体化优势和资源优势，维持“买入”评级。

风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧。