中信证券-钢铁行业每周库存点评：铁矿开启下跌后，废钢成下阶段核心关注点-200228

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　　本周钢材库存点评（20200228）：本周钢材社会库存公布，按照老样本的算法，钢材社会库存累积230万吨，其中螺纹累积143万吨，热卷累积30.74万吨。钢厂库存累积57.2万吨，其中螺纹厂库累积46.4万吨。钢材总库存的累积速率仍大幅高于历史同期水平。
　　铁矿下跌打开长流程利润空间，废钢成下阶段影响钢价的核心要素。我们在周一提示需高度警惕海外疫情成为压垮黑色商品价格的下一只黑天鹅，情绪影响对前期高估值品种铁矿产业了较大向下压力。这轮黑色商品走势的核心就在于原料，牵扯钢材价格走势的两大核心是铁矿和废钢。由于上两周铁矿大涨以及废钢价格难以明显下跌，钢材利润被不断压缩，导致钢材的估值被降低。上周长流程螺纹利润最低跌至100元左右，短流程利润则低至负200-负300元。在这样的情况下，即使钢材存在很大库存压力，在预期和低估值的支撑下，钢材价格较难明显下跌。但本周铁矿大幅下跌，长流程的利润空间被打开，钢价支撑也就失去了两个核心因素中的一个。下阶段预计废钢将成为影响钢价的核心要素。
　　若废钢开启下跌，螺纹钢下跌空间将被打开。首先就螺纹钢基本面来说，目前仍面临较大压力。从本周库存数据推断的表观需来看，表观需求只有51万吨，上升仍然非常缓慢，说明当前下游的实际施工进度没有多头此前预想那么强，我们所跟踪的下游人员到岗情况也能反映这一点。我们认为3月中上旬，需求的恢复是相对缓慢而非一蹴而就的过程，库存还有继续累积的压力。但当前废钢价格较为强势，仍然给螺纹钢提供了价格支撑。废钢价格的强势主要源于废钢源头供给仍处于非常低的水平，目前废钢到货只有同期水平的30%，且主要来源于废钢加工中心的冬储库存。废钢加工中心冬储库存的成本较高，所以钢厂继续调低废钢价格的话很可能面临短期收不到废钢的局面，而长流程钢厂目前废钢库存又处于比较紧缺的局面。因此后期我们需要密切关注废钢源头供应的复工情况，若废钢供给打开使得废钢跌价，螺纹钢也就出现进一步下跌的空间。
　　风险因素：复工延后时间超预期，交通运输受阻情况超预期。
　　投资建议。本轮疫情防控工作在国内已取得显著成效，预计疫情在一季度将对行业造成较大影响。负面影响主要体现在高库存压力下，钢材销量和价格出现下滑。从结构来看，板材企业所受压力小于长材企业，特钢企业所受压力小于普钢企业。企业盈利有望在二季度逐步恢复正常。对超跌的优质钢铁个股可逐步进行底部配置，建议关注久立特材、方大特钢、三钢闽光、新钢股份。