兴业证券-塔牌集团-002233-业绩略超预期，看好需求韧性-200228

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　　事件：公司披露2019年业绩快报，报告期内实现营业收入68.9亿元，同比增长3.93%；实现归母净利润17.3亿元，同比增长0.63%；基本每股收益1.46元。
　　点评：
　　Q4量价超预期，全年实现增长。公司处于粤东区域，水泥缺口明显。但上半年受雨水影响，销量整体疲软，均价同比下滑。下半年华南地区天气情况好转，公司水泥销量增长提速，且价格拉升，总体呈现量价齐升。最终全年业绩在上半年下滑前提下，仍保持正增长，超出市场预期。2019年公司水泥产量1928.38万吨、销量1939.12万吨，同比分别增长了6.74%、8.01%。我们测算，2019年公司水泥熟料均价340元/吨，同比下降4元/吨，吨毛利130元，同比下降14元，吨三费26元，同比下降2元，吨净利90元，同比下降6元，但仍处于历史较高水平。
　　区域库存同比略高，价格韧性仍强。2019年初华南地区雨水天气较多且工人返工较慢，公司所在区域需求恢复较慢，下半年随天气转好，需求及价格明显好转。目前，华南地区水泥库容比75%左右，高于去年同期10pct。但广东地区水泥价格595元/吨左右，仍高于去年同期75元/吨，未需求启动后，价格回调打开空间。
　　投资建议：
　　公司管理优异，现金流、负债水平皆处行业上游。且公司产能所处华南市场有望受益“粤港澳大湾区”建设拉动，长期需求韧性强劲。文福万吨线二期有望在2020年Q1投产，为公司继续带来销量弹性。我们调整盈利预测，预计2019-2021年公司归属净利润分别为17.34亿元、20.34亿元、21.10亿元，对应2月27日PE分别为8.1倍、6.9倍、6.7倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂