国金证券-基金经理专题分析报告：交银沈楠，自上而下高弹性，分散持仓稳积胜-200228

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　　基本结论
　　交银施罗德基金经理沈楠，投资圈？自上而下？的少数派，策略分析师出身赋予了其宏观的视野和格局，擅长优选景气且具弹性的行业赛道、在市场波动中把握行业成长机会；踏实求稳的性格则使其投资中不追求锐度，分散持有行业和个股，积稳胜以致千里。截至2019年底，？交银主题优选？沈楠任职近五年期间超额回报85.37%、年化绝对回报17.75%；其中，2019年度收益63.96%，跻身同业前10%。
　　沈楠在实践中逐步形成自身的方法论：？自上而下构建组合，即先有一个大的判断，当宏观经济、通胀、流动性、政策等核心变量出现较大波动，自上而下就有选择空间，在此基础上形成对指数的观点，进而形成核心的对行业配置的观点，即在这样的宏观环境下哪些行业大概率会有超额收益。
　　沈楠善于把握底部反弹时机。2015下半年反弹、2016熔断后反弹、2019熊转牛等低点反弹的配置选择都令产品大幅超越同期指数。而在市场高位时则把整个组合风险控制在中性水平，力争业绩不输甚至跑赢指数。
　　沉稳的性格决定了沈楠并非大开大合型选手。基金采取相对温和渐进式调仓，权益仓位55%~75%在灵活配置型基金中较为平缓。前十大重仓集中度约25%~35%，精选后的行业和个股配置较为均衡和分散。均衡持仓结构下，其管理基金风险收益配比指标在各统计时段皆高居同业前20%。
　　精准把握景气且具有弹性的行业是沈楠自上而下投资的关键致胜环节。宏观策略背景让沈南的能力圈涵盖绝大多数行业，？100~200个二三级行业每个都比较仔细看，？且几无偏好侧重，更有利于在宏观趋势预判下捕捉各阶段不同行业的投资机会。每季度配置的细分行业约为25个，相对持续重仓的有机械设备、计算机、电子等成长板块，但也曾阶段性侧重房地产、化工等周期行业。多年来沈楠对不同行业的景气度跟踪较多，且培养出了较强的周期思维，能够判断出行业所处的周期位置、较好把握未来的发展趋势和景气度的变化，从而在行业之间比较优选出景气度高或景气反转、更具弹性的领域。从实际效果来看，沈楠正是多次把握当年回报率排名前十的行业，进而逐步增厚其管理期间的超额收益。
　　相比自下而上的个股型选手，沈楠的持股相对均衡、换手相对灵活，但对于精选出的个股也会适当地重仓持有，并会从多个基本面角度对其进行深入和前瞻性的研究。在选股层面会重点参考交银研究团队的思路，但同时也保持自身的独立思考和见解。依托公司强大的选股平台和良好的投研互动氛围，沈楠的产品在行业配置及个股选择环节实现了较好的超额收益。
　　自上而下的投资理念下，沈楠自评操作风格？介于纯交易型选手和长期投资选手之间？。基金风格也与其理念一致，交银主题优选基金在规模风格上总体趋于中盘，持股风格则属成长型。
　　风险提示：疫情超预期、经济增速下滑、政策收紧、贸易摩擦升级等带来的股票市场大幅波动风险。