光大证券-A+H策略前瞻之一百一十一：海外疫情扰动A股，不决定A股-200301

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　　A+H策略前瞻：本周A股受海外市场大跌扰动，我们在3月策略提示的4大风险中，短期主要暴露的是海外疫情蔓延导致全球市场波动，是市场下跌主因，2月PMI超预期下行反映经济数据承压的风险在逐步暴露。而更令人担忧的宽松预期被证伪以及滞胀问题暂无需过忧，至少要等国内疫情完全控制后才需关注。我们认为疫情对A股影响低于海外，一方面从总市值/GDP反映的估值，美股处于历史高位，A股仍在中等水平；另一方面市场估值隐含增长预期已回落至5%左右，基本符合全年经济增长预期。往后看，我们仍认为A股主要由国内政策经济周期决定，外盘波动仅是短期扰动，难以构成趋势性影响，而且全球疫情虽影响较大但不至于失控，宽松对冲政策已在路上。只要四大风险未全部出现，我们不认为市场有继续大幅下跌和新低的空间，后期国内政策逆周期调节力度加大将继续对市场形成支撑，鉴于市场估值已合理，若后市继续大幅下跌，我们仍建议买进。海外市场中，美股短期波动有望收敛，但对疫情和经济的忧虑情绪还将继续压制市场。中期内要做好迎接1-2个季度低风险偏好市场的准备，但同时也不应低估资产荒背景下股票市场的结构性机会，股市放量调整有望告一段落。由于前期跌幅较大且指数新低，港股大盘在外围市场企稳后有望小幅反弹。但外资流失的势头难完全逆转，预计大市会再度转入缩量整理状态。中期内，大市企稳后的结构性机会将更值得关注。
　　北上资金大幅净流出。2月24日-28日北上资金净流出293.41亿元（前值净流入+64.94亿元），净流出居前的是食品饮料和非银行金融；南下资金净流入175亿港元（前值+71.5亿港元），净流入居前的行业是银行和计算机。本周AH溢价指数上升0.91个百分点至126.73。
　　大类资产表现：十年期美债收益率环比下跌22.60%，报1.130%；美元指数下跌1.22%，报98.133；人民币兑美元下跌0.21%，报7.0066；伦敦现货黄金下跌2.04%，现货原油下跌11.78%，至47.09美元/桶。
　　权益大势回顾：上证综指、上证50、沪深300、中小板指、创业板指和中证500下跌5.24%、4.96%、5.05%、5.60%、6.96%和5.75%，恒生指数和恒生国企指数分别下跌4.32%和4.53%。从最新市盈率看，创业板指50.85倍，位于49%历史分位；中证500为25.56倍，处于19%历史分位；上证A股12.82倍，位于41%历史分位；沪深300为11.77倍，位于44%历史分位；上证50为9.13倍，位于29%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是77%、15%、12%、32%、5%。
　　行业比较概览：本周仅纺服上涨；电子和有色跌幅居前。从PETTM历史分位看，低于10%分位的行业有：煤炭（1%）、地产（2%）、农林牧渔（4%）、建筑（6%）。从PB角度来看，银行、石油石化、电力及公用事业（0%）、煤炭、零售（1%）、地产、建筑（2%）低于历史5%分位数。近1月机构调研次数最多的公司是博雅生物（11次）。
　　风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。