东吴证券-非银金融行业周报：新证券法落地开启资本市场新篇章，积极关注券商板块-200301

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　　投资要点
　　核心观点：3月1日，新证券法正式实施，注册制加速推进，公开发行公司债券实行注册制，资本市场改革有序推进；据券商中国消息，基金投顾试点再扩容，银河、中金、中信建投等7家券商及2家银行获批；日均股基交易额较上周环比+18.08%至12954亿元，市场交投活跃度继续提升。目前市场环境明显回暖，疫情实际影响低于预期，叠加积极的产业政策及流动性政策，券商行业将深度受益；保险方面，短期来看疫情影响新单保费，中长期市场需求有望反弹，行业整体增长趋势（尤其是保障型产品需求增长趋势）没有发生实质性变化，仍然看好行业长期增长路径和空间；信托方面，监管依旧保持相对严格，房地产信托发行规模环比下降。综上，我们认为中短期子行业排序：券商>保险>多元金融。重点推荐：【东方财富】、【中信证券】、【华泰证券】、【中国太保】、【中国人寿】。
　　券商：市场环境显著回暖，新证券法实施加速资本市场改革。1）新证券法于3月1日起正式实施，国务院印发《关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》，部署做好新证券法贯彻实施工作；新证券法全面推行注册制，强化投资者保护水平，提高违法成本，重塑资本市场监管体系，将保障资本市场长期健康平稳发展。2）证监会发布《关于公开发行公司债券实施注册制有关事项的通知》，明确自3月1日起公开发行公司债券实施注册制，注册制加速推进。3）2月股基日均交易额为10350亿元，较1月7395亿元环比+39.96%；本周日均股基交易额为12954亿元，较上周10971亿元环比+18.08%，市场活跃度显著提高，我们预计券商经纪业务将显著受益，行业整体受疫情影响有限。4）证券业协会发布2019年行业经营数据，133家证券公司2019年度实现营业收入3604.83亿元，同比+35.38%；实现净利润1230.95亿元，同比+84.77%；120家公司实现盈利。5）行业层面，资本市场改革有序推进，新证券法实施注册制加速推进，再融资放开提升了直接融资在资本市场中的重要性，产业政策及流动性政策均较为积极；股基交易额屡创新高，市场环境回暖，疫情实际影响低于预期，预计业绩估值高弹性券商将显著受益。重点推荐【东方财富】、【中信证券】、【华泰证券】，建议关注【中金公司】。
　　保险：短期疫情压制负债端，长期配置价值显著。1）险资举牌开始复苏。2月28日，中国太保发布公告举牌赣锋锂业（H股），举牌后公司持股占比由3.95%升至5.16%；根据保险业协会数据，2020年以来保险机构已五次举牌上市公司，长期股权投资配置增加将提高投资收益的稳定性。2）短期疫情压制负债端。疫情对险企开门红影响较大，1月上市险企原保费同比+7.4%（2019年1月增速为11.8%），保费增长承压；各公司保费增速分化，其中，中国人寿同比+22.6%，主要系开门红启动较早、提前完成保费增长目标，新华保险同比+54.3%，主要系代理人逆势增长，人力规模明显提升；中国平安、中国太保1月保费分别同比-13.0%、+0.6%，受疫情影响较大。3）行业层面，短期来看，疫情影响保险公司线下展业，一季度新单保费及新业务价值承压；中长期而言，疫情稳定后市场需求有望反弹，行业整体增长趋势（尤其是保障型产品需求增长趋势）没有发生实质性变化，仍然看好行业长期增长路径和空间；估值角度，短期负面因素压制保险股估值，目前处于估值低位，尤其是港股总体估值处于历史底部，长期配置价值显著。个股层面，重点推荐【中国太保】、【中国人寿】。
　　风险提示：1）开门红进展不及预期；2）市场交易活跃度下降；3）监管趋严；4）长期利率下行超预期。